事件
    8 月21 日晚，沧州明珠发布2013 年中报，上半年营业收入8.53 亿元，同比增加4.91%；净利润6594 万元，同比增加25%； 合每股收益0.19 元。
    简评
    收入稳定增长，锂电隔膜高速放量  公司收入组成目前仍以PE 燃气给水管和BOPA 膜两块业务为主。上半年来看，燃气给水管道收入增长较为平稳，小幅增长6.7%，新增产能释放还未有明显体现；BOPA 收入小幅下滑4.8%， 这主要因为原材料PA6 切片价格同比大幅下跌，导致膜产品价格下滑，上半年PA6 价格跌幅约9%，实际上公司BOPA 产品销量还有所增长，其在行业龙头地位牢固。锂电隔膜产品收入高速增长，同比增速87%，接近去年全年销量，公司2000 万平募投项目正式投产。
    从利润贡献来看，燃气给水管道作为最主要利润来源，毛利率维持较好，一直稳定在20%上下，毛利同比持平，相对占比为63%，占比下跌近10 个百分点。锂电隔膜毛利率水平高位再上一层，达到惊人61%，同比提高近10 个百分点，收入占比不到3%， 业绩贡献接近10%，是为最大亮点。同时，BOPA 隔膜盈利水平持续呈现改善趋势，毛利率提高到14%，同比明显提升，环比基本持平。
    国产动力隔膜龙头，前景无限  公司2000 万锂电隔膜项目2 季度开始达产，放量后收入和盈利大幅提升，毛利率水平高位再上一层，这从事实上再度证实了公司的技术实力和产品品质。隔膜达产后，公司产品并未向低端3C 领域投放，而是加强了公司向动力电池生产企业的供应能力；这说明隔膜良品率有所提升，公司的工艺水平和设备操作能力优秀，动力隔膜产品得到放量，隔膜盈利能力进一步得到提高。随着公司产能释放，公司除向老客户比亚迪和苏州星恒等增加供应，也在持续拓展潜在新客户，如中航锂电，巨力等国内动力电池巨头。
    市场上一直有部分声音担心国内隔膜企业龙蛇庞杂，在建产能规模庞大，认为隔膜产品即将进入竞争残酷红海时代。我们部分同意此观点，但相信公司的隔膜业务会独善其身，因为其和其他同行是完全的差异化产品。隔膜是锂电池产业链中国产化最后一环，技术难度最大，目前只有公司实现了进口替代，成为国内动力锂电池隔膜的独行侠。我们相信未来数年内，绝大部分投产的隔膜新增产能只能在低端3C领域竞争，对公司毫无威胁；而在未来3-5机遇期内公司的动力隔膜产品国内一枝独秀，公司可以持续提高工艺水平，顺利开拓龙头电池客户，扩大产能占领市场，和国内锂电汽车产业共成长同发展。 燃气给水管道畅享市场增量，业绩稳定增长可期 
    上半年公司的PE管道收入增长略慢，一方面因为1季度是传统淡季，也和国家基建投资节奏有关。下半年是管道业务旺季，加上近来国家持续强调稳增长，加大民生基建投入，下半年管道业绩增速将好于上半年。 公司作为燃气PE管道行业寡头之一，占有约30%市场份额，是港华，中燃和新奥等大型燃气公司的老牌供应商。"十二五"期间国家将新增25万公里天然气燃气管道，最近又确定8万公里老旧管网改造，"十二五"期间管道需求新增达30%，管道建设年均增速从14%提高到19%，极大利好公司这样龙头燃气管道企业。同时，"十二五"期间国家改造供水管网9.2万公里，新建管网18.5万公里，市政给水领域对PE管材的需求规模可观。公司同时拥有燃气管材和给水管材市场的资质，燃气和给水管道领域的庞大基建需求将保障公司PE管道业绩稳定增长。 维持"买入"评级 
    未来数年，隔膜业务的高速成长将明显提升公司业绩和估值水平，PE管道领域的长期稳定成长，BOPA膜业务的持续改善，将为公司业绩提供安全基石。由于上半年管道收入增长略低于预期，我们略下13年业绩预测，预计公司13-15年每股收益0.51，0.7和0.83，维持"买入"评级。