与预测不一致的方面
    中煤能源2013 年上半年的净利润同比下滑38%至人民币32.21 亿元，约占高盛/彭博市场2013 年全年盈利预测的56%/52%，符合预期。2013 年上半年合同销售占比的上升（从去年同期的44%上升至60%）和产品结构的改善（焦煤销量占比从0%上升至5%）有助于缓解现货煤价的疲弱（其自产煤价已同比下滑12%，而秦皇岛基准煤价下滑21%）。
    公司2013 年上半年单位成本同比下滑4.6%，较我们全年预测低5.3%。
    投资影响
    秦皇岛基准煤价目前为人民币545 元/吨左右，是2009 年以来的新低。我们预计今夏（煤炭需求的旺季）以来煤价的疲弱态势将一直延续至年末。这将持续抑制中煤能源的盈利能力，尽管公司仍努力控制成本并拓宽市场份额（2013 年上半年公司总销量同比增长3.3%，而国内市场整体同比下滑3.8%）。
    我们维持对中煤能源 H 股/ A 股的中性评级，基于市净率-净资产回报率的目标价格分别为4.1 港元/人民币4.9 元。鉴于煤炭价格前景持续低迷，我们认为当前估值合理。主要风险：煤炭价格与销量高/低于预期；生产成本控制好于/不及预期。