业绩略超预期。我们在一个月前的报告中预测公司中报业绩可能小幅下滑，下滑幅度在5%以内。公司2013 年中报显示，上半年公司实现收入22.37 亿元，同比增长12.88%，实现净利润2.40 亿元，同比增长0.24%，每股收益0.18 元，业绩略超我们预期，主要原因是公司临港物流和地产收入大增所致。  
    特箱发送量减少，但结构更优化。上半年公司累计完成特箱发送量29.25 万TEU，同比略减4.82%，主要受到宏观经济影响，木材箱和水泥箱发送量下滑。虽然发送量同比减少，但公司特箱业务实现毛利同比增长31.89%，毛利率同比增加6.42pct，主要得益于公司两大措施：1）加快不锈钢罐箱的上线运营；2）积极拓展全程物流业务， 开发新的优质全程物流客户资源。  
    煤炭发送量减少，临港物流以增补欠。受到煤炭行业整体景气度下滑影响，上半年公司完成铁路到发量2535.94 万吨，同比减少13.70%；但公司在报告期也加强了经营管理，铁路装车量实现正增长，利用营口国际物流贸易公司的作用进一步开展运贸一体化业务，以增补欠。报告期公司铁路货运及临港物流业务收入同比增长20.07%， 毛利同比减少6.42%，大幅低于到发量的降幅。  铁路客运业务继续下降。公司铁路客运业务受到客车车辆陆续下线影响，收入继续同比下滑16.67%，达到3834.39 万元，预计到2016 年客运业务将不再贡献盈利。  
    地产收入大增。报告期公司房地产业务实现收入8891.36 万元，同比增加50.68%， 毛利率为30.99%，同比略微下降0.71pct，毛利同比增加1538 万元。  今年业绩压力较大，后期关注特箱恢复性增长。对下半年的看法：铁路货运受宏观经济影响较大，而且特箱业务预计全年难有增量，预计下半年业绩可能是小幅下滑，全年业绩下滑幅度可能在0-5%左右。公司今年业绩压力较大，预测2013-2015 年EPS 分别为0.35、0.38、0.41 元。目前估值水平15 倍左右，向下空间有限，维持"增持" 评级。
    后期值得关注的是特箱业务，随着货运改革的深入，白货占比可能提升，同时流程理顺之后特箱将可能恢复增长。