本报告导读：
    基于对业务和股权结构的分析，我们认为中铁集运职能调整不会扩散至铁龙物流。公司全程物流经营模式契合改革要求，审批主体明确后造箱可能加速。
    投资要点：
    预计铁路改革不会对公司产生负面影响。
    铁总将中铁集运等专业公司职能由承运人转为托运人，引发市场对铁龙物流特种箱业务调整的担忧，其实大可不必。公司特种箱的货物专用性与客户独占性很强，与路局的货源与客户没有重叠。此次职能调整未涉及公司与中铁联集，铁总改革过程中保护其他股东方利益，以避免对将来全面引入民资产生不利影响。
    全程物流契合改革要求，审批主体明确后造箱可能加速。公司不断研发新箱型和推进盈利模式转型，陆续开通新疆葡萄汁、沥青和氧化铝粉等全程物流项目，新投入高端箱型均采用全程物流模式经营，2012年线下物流费用占特箱业务收入比重已提升至80%。
    改革进度略快于部分内部人士的预期，铁路货运组织向市场导向型转变，触动既得利益格局，改革仍任重道远。规范收费实行“一口价”有利于价格公开透明，为下一步运价市场化改革做好铺垫。
    公司沙鲅线扩能改造完成却遭遇货运需求下降，运贸一体化业务的贸易部分可实现微利，同时为沙鲅铁路贡献运量和运费收入。连海金源房地产项目建设已完工，预计于2013 年和2014 年分两年结算完毕。
    维持“增持”评级。短期受宏观经济拖累，公司经营面临压力，不改中长期增长潜力。预测公司2013-15 年每股收益分别为0.42、0.51和0.58 元，维持“增持”评级，目标价7 元，对应13 年17 倍PE。
    风险提示：短期造箱审批主体未明确，铁路货运需求下滑。