上半年主业变频器增速好于行业，毛利率提升。英威腾上半年变频器收入增长9.3%，好于行业的增速。英威腾主要做通用变频器，但是每年都会选取细分行业做项目型市场的重点推广。毛利率也稳中有升，达到了43%。主要有几方面的原因：一是GD 系列销售比例增加，而GD 系列的销售价格高于原有产品；二是随着公司采购量大，对上游供应商的议价能力提升；三是在研发立项时就注重成本控制。
    上海御能有望开始贡献利润。英威腾收购上海御能是在其2011 年的高点，其后的12年和13年上半年都产生了亏损。上海御能销售的伺服主要是以专用为主，通用仅占大约30%。在专用伺服方面，公司下游主要是注塑、纺织、油田和机床。英威腾认为，未来上海御能的发展方向是提高通用伺服的比例，抵御过于专注几个下游行业带来的风险。我们认为，今年其伺服业务恢复良好，有望超越盈亏平衡点，为英威腾贡献正利润。
    电源公司、无锡子公司从培育期进入贡献期。英威腾电源是英威腾2011 年投资入股的，主要业务是UPS 电源，我们预计今年上半年公司收入翻番的可能性很大，“其他”板块下8000 多万收入或有将近一半由电源公司提供。英威腾德仕卡勒是公司在上市后的2010 年控股的，主要产品是电梯一体化机及楼宇智能相关系统。13 年中期，由于电梯整个行业景气度回升，公司的整体收入有较大好转，由于基数较小，今年1-2 倍以上的增长应该可以达到。
    投资建议：我们认为，公司今年主业稳健，子公司开始贡献业绩，费用控制良好。预计13-15 年每股收益0.31,0.36 和0.44 元，对应14 年的PE、PB分别为25、2.4 倍，维持 “审慎推荐-A”的投资评级。