投资要点 
    受制于历史原因，今年业绩难以成为亮点。2013 年上半年公司实现营业收入 87.95 亿元，净利润 3.04 亿元，同比分别上升 35.9% 和下降 39.5%。
    净利润大幅下降的主要原因是：（1）房地产结算毛利率为 27%，较上年同期降 8.9 个百分点。这是因为2011-2012 降价促销产品及其他低毛利产品进入结转。不过，由于2012 年下半年以来，房价逐渐反弹，预计今年将是公司毛利率年度低点，明年将有望回升。（2）合作项目结转较多。上半年少数股东损益占净利润达到34%，而去年同期仅26%。从公司整体看，截至上半年土地储备2402 万平方米，权益土地储备 1871 万平方米，少数股东权益占比约22%。据此判断，未来合作项目对净利润的摊薄效应会较今年中报时明显减弱。  
    改善仍在继续。体现在：（1）半年度调高新开工力度。 公司调高2013 年新开工面积至667 万平米 ，较年初计划高17%，相当于2012 年新开工面积的2.33 倍。（2） 积极拿地。截至目前，公司拿地面积权益达到401 万平米，远高于2012 年（187 万平米）、2011 年（ 124 万平米）。2013 年上半年权益拿地金额更是达到了同期销售金额的75%。（3）费用管理能力得到提升。上半年公司销售和管理费用率（相对于销售金额）为3.9%，同比下降了1.6 个百分点。当然，这和公司产品结构的调整也有一定关系。   
    财务与估值 
    鉴于今年毛利率恢复可能慢于预期，以及公司6 个项目注入香港上司公司金地商置(目前持股67.5%),造成的收益摊薄,我们调低2013-2015 年EPS 预测至0.80 元、1.01 元、1.27 元（原预测为0.90、1.08、1.40 元）。按10 倍作为估值目标，对应目标价8.0 元。金地商置中长期定位为新的融资及商业地产平台, 并非替代公司住宅业务,但在初期需要公司通过注入住宅做大规模,提供现金流,金地商置未来也将会从外生性增长过渡到内生性, 从而给公司带来更多协同效应,一起做大蛋糕，我们不必过于放大这一事件的负面影响。而从拿地、新开工、销售、产品结构来看，我们已经清晰看到公司正在向好的一面大幅改善，销售的趋势拐点正在呈现。我们维持公司买入评级。   
    风险提示 
    今年结算业绩低于预期；销售不达目标