恒生电子发布中报，收入增18%，净利增37％，扣非净利增20％。证券业务收入增33％，基财业务收入增42％，符合我们之前的预期。但银行业务受客户理财业务政策影响而下滑。预计公司2013、14年EPS分别为0.47、0.63元，目标价18.30元，维持“审慎推荐-A”投资评级。
    公司上半年收入增长18％，其中证券和基财业务收入分别增长33％和42％，增速较之前两年有所加快。银行业务由于主要产品受下游理财产品市场政策影响而下滑34％。但尽管如此，公司的金融软件和技术服务合计增长也达17％。不仅显示下游需求如预期一样明显改善，而且高于金证股份的金融业务增长。
    公司在证券、基金、保险、信托、期货、资管等领域均取得较大突破。公司理财销售系统同比增长较快，新增用户24家。内控平台3.0在新客户方面有较好的发展，分别在大通证券、华龙证券、中天证券、东北证券等替换了竞争对手的产品。在8月16日的“乌龙指”事件后我们相信监管层和行业客户会加强对交易系统和风控合规系统的建设要求。
    毛利率在激烈竞争下有轻微下滑。金融业务的三条线毛利率平均下滑2～3个百分点。我们判断在金证股份等公司的追赶下，毛利率小幅下滑的趋势还会持续一段时间，但是毛利率下滑最多的科技业务由于公司战略收缩，下半年对综合毛利率的负面影响会减弱。因此我们判断全年毛利率的下滑幅度有限。
    维持“审慎推荐-A”的投资评级。我们相信在下游行业蓬勃发展、创新业务涌现势头才起的大背景下公司有机会继续引领行业发展，成为金融行业变革发展的坚强技术后盾。公司作为行业龙头，在较大体量的基础上实现不亚于同行的快速成长，充分体现了其强大的竞争力，完全可以享受一定的溢价。我们预计公司2013、14年EPS分别为0.47、0.63元，目标价上调至18.30元，维持“审慎推荐-A”投资评级。
    风险提示：因应公司内部组织结构变化的战略迟迟不明朗，资源分配和布局是否有效将会被质疑；恒生聚源仍未能盈利（亏损1100万元），上半年收入甚至下降，对公司执行力的评价带来负面影响；下游市场的波动性仍然较大。