业绩低于预期，长期关注供需改善
    中国玻纤 2013 上半年实现营业收入25.76 亿元，同比下降3.3%，实现归属上市公司股东净利润0.81 亿元，同比降低19.9%，业绩低于我们的预期。
    上半年受国内和国外经济形势影响，玻纤行业增速放缓，产品均价小幅下降，收入同比略有下滑。由于公司成本控制优势明显，毛利率较上年同期提升2.0 个百分点，营业利润同比增长42.4%。因为公司营业外收入大幅下降78.9%（约0.31 亿），对中期业绩造成了明显拖累。从目前来看行业规模扩张期已经过去，新增供给明显减少，而前期建设高峰期的窑炉近几年也将逐渐进入冷修期，同时行业落后产能的淘汰有望使得行业产能有所收缩，行业供需有望改善。预计公司在需求复苏的情况下，盈利能力能够有所回升，但目前看改善情况低于预期，我们将公司的目标价格下调至7.90 元，评级下调为持有。
    支撑评级的要点
    玻纤下游应用领域广泛，与GDP 相关性强，预计未来需求每年会有个位数增长。产能方面，行业规模扩张期已经过去，下一阶段主要是技术储备和技术创新，行业供求关系有望逐渐改善。
    公司毛利率同比上升2.0个百分点至31.5%；期间费用率为25.0%，同比基本持平，其中销售、管理费用率分别上升0.2和0.5个百分点，财务费用率下降0.8个百分点；公司净利润率为3.2%，同比下降0.7个百分点。
    董事会公告全资子公司巨石集团的子公司巨石香港拟以现金方式收购Hope Plus Limited（双星有限公司）持有的桐乡金石25%的股权及桐乡磊石25%的股权，交易的金额总计为人民币25,123 万元。根据资产评估报告预测2013 年净利润合计为8,489.67 万元，收购市盈率是 11.8 倍。
    收购完成后，桐乡金石、桐乡磊石将成为巨石集团的全资子公司，能够有助于巨石集团降低原料成本，提高盈利能力。
    公司玻纤产能约93.5 万吨，其中，桐乡6 万吨生产线冷修已于4 月完工投产，成都6 万吨中碱线改造为8 万吨无碱线项目将于8 月开始，预计年底完成。埃及8 万吨生产线预计下半年投产，美国10 万吨生产线目前在前期准备阶段。
    评级面临的主要风险
    国内外经济持续低迷造成玻纤价格继续下跌的风险。
    估值
    我们对公司 2013-2015 年每股盈利预测调整至0.290、0.362、0.451 元。
    目标价由9.30 元下调至7.90 元，对应2013 年27 倍市盈率，评级下调为持有。