投资要点：
    玻纤纱盈利仍在底部徘徊，单吨利润降至四年来新低，下行空间不大。
    公司主业为玻纤纱所与制品，今年净利润降19%主要是玻纤纱总体盈利仍在底部。从子公司巨石净利润1.9 亿元来看，估计与去年同期持平或略降；而从公司总体层面看，单吨粗纱的营业利润与净利润仅184元与180 元，与前三年300-600 多元的水平相差甚远。从微观调研来看，去年与今年大部分纱企已不赚钱，目前盈利再下行空间不大。但出口下滑而国内经济复苏进程反复的背景下，玻纤纱暂时难具备大幅涨价可能。上行时点与空间更多仍需观察供求面的改善。
    金石与磊石盈利略超预期，大幅提升营业利润，2.5 亿元再收购25%股权。公司自12 年下半年收购两石75%的股权后并表，上半年两石的营业利润与净利润达到6524 万元与4925 万元，推动公司营业利润增长42%。两石的业绩超出预期，目前公司拟以2.5 亿元从双星公司收购剩余的25%股权，若交易完成，则去年从港石集团收购的75%股权的业绩承诺将按新的预测执行。本次预期中，13-15 年净利润分别为8489.67万元、7496.10 万元和7402.84 万元，而去年的预测12-14 年净利润为7547.62 万元、7524.96 万元和7269.29 万元。若交易完成，有望进一步提升公司总体业绩。
    近两年冷修生产线较为频繁，国外投资进展略慢于预期。公司今年3月桐乡6 万吨生产线冷修复产后，目前又有成都两线技改，这应该是在行业底部时公司自身整合以提升竞争力的手段之一。不过埃及项目将于今年四季度投产，而美国项目仍未开始投资，略慢于预期。我们估计今年实际产能为83.5 万吨，加上出口下滑，总体销量要达到公司计划的90 万吨有一定困难。
    现金流略有好转，但周转率再下滑，负债率再上升。经营性现金流5.2亿元，增长8%，但低于6.6 亿元的资本开支。存货周转率与应收账款周转率为1 与1.6，低于去年的1.19 与2.01。负债率再上升至79.9%，财务风险值得关注。
    投资建议：由于经济复苏进程较原有预期的慢，我们预计下半年纱价大幅上涨可能性小。预计13-15 年EPS 为0.28 元、0.37 元与0.5 元，推荐评级。
    风险提示：玻纤纱供求差于预期，价格下跌；埃及与美国产能释放慢于预期。