中报业绩增速略高于预期，11 年降价项目结算导致毛利率有所下降，但全年将维持稳定，14 年起逐步回升。金科股份今日公布中报，2013 年上半年公司实现营业收入76.4 亿元， 净利润为7.9 亿元，同比上升103.8%、22.1%，基本每股收益0.68 元，比我们预期的0.64 元高6%。收入增速远高于利润增速，主要是由于公司毛利率有所下降。上半年公司结算毛利率为30%，较12 年下降6 个百分点左右，主要是因为11 年降价项目，特别是万博商业广场、国际街坊世界城等毛利较低的项目参与结算所致。但目前公司销售的重庆主城及周边区县项目毛利率多在35-40%之间。预计全年毛利率将维持在30%左右水平，14 年起逐步回升。
    公司小幅下调今年销售计划至220 亿，但快周转及积极拿地扩张一以贯之，明年货量充分，销售额预计将达300 亿，增长约35%。1）公司上半年签约销售额（含辅业）91 亿，同比增长58.8%。出于利润率考虑，公司部分推盘延后，全年销售计划由235 亿下调至220 亿（含辅业）。但由此明年货量将增长较快，预计销售额将达到300 亿以上，同比增长35%。2）公司继去年斥资93 亿大举拿地700 万方后，今年拿地计划进一步提升至100 亿左右，其中上半年拿地金额已达51 亿，建筑面积540 万方，相当于去年全年拿地面积的70%，彰显了公司积极扩张的决心，保障了14-15 年货量增长。3）公司年中净负债率保持在129%的较高水平，若此次43 亿再融资获得成功，将显著降低负债率，促进未来扩张。
    由于销售计划推迟且毛利率仍在低位，适度下调 13-15 年盈利预测至1.35、1.66、2.03 元，目前拿地扩张积极，明年销售弹性大，维持买入评级。由于销售计划有所推迟，而目前毛利率仍在低位，小幅下调13-15 年盈利预测至1.35、1.66、2.03 元（原预测为1.41、1.70、2.04 元），目前PE 为9X、7X、6X。公司目前有预收账款182 亿，为我们预测的13 年全部结算收入的119%，业绩锁定度高，且拿地扩张积极，明年货量充分，销售弹性大，维持买入评级。