受上年公允价值变动基期较高以及结算项目利润率降低的影响，公司上半年营收增长但是净利润下降，随着上年3、4 季度公司经营性物业公允价值增长放缓以及下半年结算项目毛利率的回升，我们认为影响净利润增长的因素将逐步消除，公司全年净利润增速将回升到13%左右的水准。从估值水准来看，目前A 股PE 分别仅6.1 倍和5.4 倍，PB0.8 倍。每股NAV9.7 元，目前折价46%，安全边际较高，建议买入。
     受益于房地产结算面积大幅增长，公司实现营业收入约 64.8 亿元，较去年同期增长26.05%，实现净利润7.6 亿元，YOY 下降31.2%，EPS0.75元，扣非后公司净利润增长26.9%。其中，第2 季度单季，公司实现营收44.7 亿元，YOY 增长49.3%，实现净利润3.7 亿元，YOY 增长60.5%。
    公司营收规模增长快而净利润下降的原因在于：1 上年同期写西单美晟国际广场商业部分竣工出租录得7.7 亿元的公允价值变动，基期较高；2公司房地产低利润项目结算较多，致使公司当期房地产开发业务毛利率较上年同期下降了5 个百分点至32.4%； 3 结算的合作专案增多，致使少数股东权益增同比增长34%至1.6 亿元。
     销售方面，得益于北京办公楼商业物业需求增长，2013 上半年公司实现房产销售签约额约 128.5 亿元，同比增长约 99.39%；销售签约面积约46.42 万平方米，同比增加约 4.74%。销售金额增速快于行业平均水准。
    我们预计公司2013 年销售量将达到240 亿元，同比增长17%，继续保持较快的增长态势。
     除地产业销售业务较快增长外，公司出租物业持续快速增长。2013 上半年公司租赁物业收入3.3 亿元，同比增长19.3%，符合预期。2013 下半年公司旗下西单美晟广场将开业（提升公司租赁物业面积约13.6%）并且2011 年底开业的天津瑞吉酒店将进一步成熟期（上半年营收增长近5成），预计全年物业出租业务增速将保持20%以上。