事件：
    公司日前发布2013 年中报。报告期内，公司实现营业收入64.77 亿元，同比增长26.05%；归属于上市公司股东净利润7.58 亿元，同比下降31.26%；归属于上市公司股东的扣非净利润为6.39 亿元，同比增长
    26.90%；基本每股收益0.25 元，同比下降30.56%。
    观点：
    公司商务地产特色进一步强化。报告期内，公司实现房产销售签约额约 128.5 亿元，同比增长约 99.39%；销售签约面积约 46.42 万平方米，同比增加约 4.74%。从产品类型看，商务地产销售签约面积约 25.46万平方米，签约额约 97.5 亿元，商务地产签约额较上年同期增长 342%；商务地产签约额占总体销售签约额比例为75.9%，占比较去年同期提升 41.7 个百分点；住宅销售签约面积约 20.96 万平方米，签约额约 31 亿元，较上年同期下降约 27%，占总体销售签约额的比例为 24.1%。公司商务地产特色进一步强化。
    公司开发和自持业务毛利率水平较去年同期出现不同程度的下滑。开发业务：上半年公司住宅项目结算收入 27.6 亿元，占结算收入比例约为 46.6%，毛利率约为 19.99%，较去年同期下降 13.9 个百分点；商务地产项目结算收入 31.8 亿元，占结算收入比例约为 53.4%，毛利率约为 37.6%，较去年同期上升
    2.6 个百分点。物业租赁业务：金融街中心换租/续租后租金收入较去年同期增加约 33.3%，同时本期金融街中心试点新的租赁方式，产生一次性装修费用，导致营业成本有所增加；美晟国际广场原计划于2013年4月开业推迟至9月，由于开业时间延迟导致前期费用增加。物业经营业务：公司已开业物业经营项目整体运营情况良好。公司酒店项目毛利率与去年同期持平，惠州游艇会项目处于招商筹备期，前期成本和折旧较多，导致物业经营业务毛利率水平有所下降。
    公司费用控制效果显现。报告期内，公司科学制定各项费用支出标准，持续加强费用控制，期间费用有所降低。其中，销售费用为1.13亿元，同比下降35.66%；管理费用为1.88亿元，同比下降10.55%；财务费用为0.90亿元，同比下降37.37%。
    公司明确了立足北京，面向全国重点城市，以商务地产为主导，适当增持优质物业的经营策略。上半年，公司完成战略修订工作，明确了“立足北京，面向全国重点城市；以商务地产为主导，适当增持优质物业，以城市公寓及其他快速销售型项目为补充；以市场为导向、客户为中心，打造绿色、健康、科技、智能、文化的商务地产品牌，实现公司持续、稳定、健康发展”的发展战略。同时，公司持续推动开发业务和自持业务经营模式、产品模式的创新，调整完善公司的管理架构和运行机制，对提高股东收益水平的重点环节，包括产品设计研发、综合成本控制、物业经营等重点推进，积极促进战略实施落地。
    积极推动业务模式和管理模式的转变，推动自持物业资产动态调整。公司将对自持业务和开发业务以及自持物业各业态间实施分业、专业化管理，并加强自持物业团队建设，持续提升自持物业经营管理能力，探索在自持物业中引进社会资本，建立以资本回报为核心的激励约束和发展机制；推动写字楼项目突破现有产品模式和营销模式，探索建立“客户服务中心、资产运营中心、商务服务中心、生活服务中心”为核心的“4C”服务体系；积极推进面向中小企业的写字楼产品和销售，开展写字楼资产管理试点，扩大市场的深度和广度。
    下半年实施快周转策略，加强成本控制管理，提升整体毛利率水平。下半年，公司将持续提升开发项目周转速度，加强成本、费用系统管控；积极推进大客户签约及面向中小客户的写字楼销售；以市场和客户需求为导向，加强住宅产品的研发和营销渠道建设，加快重庆、惠州等住宅产品的销售。全面完成年度销售计划，提升公司整体毛利率水平。
    结论：
    公司是商业地产龙头企业，在目前深耕北京、天津、重庆和惠州四个城市，尤其在北京，公司有无以伦比的资源优势以及深厚的商业地产开发、运营优势。公司明确了立足北京，面向全国重点城市，以商务地产为主导，适当增持优质物业的经营策略，将给公司带来持续的发展空间。我们预计公司2013-2015 年的营业收入分别为198 亿元、229 亿元和264 亿元，基本每股收益分别为0.89 元、1.22 元和1.41 元，对应PE 分别为6.83、5 和4.3。维持公司“强烈推荐”评级。