事件：
    2013年上半年公司完成营业收入64.77亿元，同比增长26.05％；实现营业利润12.63亿元，同比增长-23.42％；实现基本每股收益0.25元，同比增长-30.56%。
    投资建议：
    公司营业收入同比增长，净利润同比下降原因在于：1）当期低毛利率住宅结算较多，全年看将保持相对稳定；2）当期开办费和折旧较多；3）当期未计提公允价值。报告期内，公司实现房产销售签约额约128.5 亿元，同比增长约99.39%；销售签约面积约46.42 万平方米，同比增加约4.74%。从产品类型看，商务地产销售签约面积约25.46 万平方米，签约额约97.5 亿元，商务地产签约额较上年同期增长342%；商务地产签约额占总体销售签约额比例为75.9%，占比较去年同期提升41.7 个百分点，公司商务地产主导地位进一步增强。我们预计公司全年物业合同销售金额在240亿上下。预计公司2013年和2014年每股收益在0.89和1.10元。2013年8月15日，公司股价收盘于5.22元，对应2013年和2014年PE分别是5.87倍和4.76倍，对应RNAV在11.76元。给予公司2013年10倍PE，对应8.9元，维持“买入”评级。
    主要内容: 
    1. 2013年中期业绩下滑不影响全年增速。2013年上半年公司完成营业收入64.77亿元，同比增长26.05％；实现营业利润12.63亿元，同比增长-23.42％；实现基本每股收益0.25元，同比增长-30.56%。
    报告期内，公司营业收入同比增长，净利润同比下降原因在于：1）公司利润存在季度间不均衡性。当期结算项目中低毛利率住宅占比较多。2013 年上半年公司住宅项目结算收入27.6 亿元，占结算收入比例约为46.6%，毛利率约为19.99%，较去年同期下降13.9 个百分点；商务地产项目结算收入31.8 亿元，占结算收入比例约为53.4%，毛利率约为37.6%，较去年同期上升2.6 个百分点。全年看将保持相对稳定；2）当期开办费和折旧较多；3）当期未计提公允价值。截止报告期末，公司资产总额690.05亿元，负债总额488.6亿元，资产负债率为68.5%。预收账款150.44亿元，占负债总额30.79%，预收账款将随着项目的竣工结算转为本公司的主营业务收入。在负债结构上，短期借款和一年内到期的非流动负债81.26亿元，占负债总额的16.63%。公司货币现金99.41亿，可覆盖当前债务水平。全年经营活动净现金流量为11.94 亿元，保持好转趋势。2．土地储备保持增长，扩张力度为下半年看点。截至本报告末，公司土地市场扩张相对谨慎。7月17日公司通过合作模式取得京西商务中心地块，同时配套建设石景山区五里坨保障性住房。项目累计土地成本38.12亿。2013 年上半年，公司完成战略修订工作，明确了“立足北京，面向全国重点城市；以商务地产为主导，适当增持优质物业，以城市公寓及其他快速销售型项目为补充的经营模式。我们认为公司当前资金丰富，下半年土地市场扩张成重要看点3. 公司主营业务保持稳健。报告期内，公司实现房产销售签约额约128.5 亿元，同比增长约99.39%；销售签约面积约46.42 万平方米，同比增加约4.74%。从产品类型看，商务地产销售签约面积约25.46 万平方米，签约额约97.5 亿元，商务地产签约额较上年同期增长342%；商务地产签约额占总体销售签约额比例为75.9%，占比较去年同期提升41.7 个百分点，公司商务地产主导地位进一步增强；住宅销售签约面积约20.96 万平方米，签约额约31 亿元，较上年同期下降约27%，占总体销售签约额的比例为24.1%。我们预计公司全年物业合同销售金额在240亿上下。
    报告期内，公司持有运营物业包括北京金融街丽思卡尔顿酒店、北京金融街公寓、北京金融家俱乐部、北京金融街E2项目5号院、天津瑞吉酒店、惠州喜来登酒店等经营物业，合计建筑面积约为21.1万平方米。受宏观环境影响，2013年上半年高档酒店市场出租率相比上年同期下降明显，进而影响了酒店行业整体收入和盈利水平。公司快速反应，采取多种措施，经营物业总体实现营业收入约1.99亿元，同比增长1.66%。