业绩超预期，1H2013 净利润同比增长9.77%：
    1H2013 公司实现营业收入18.82 亿元，同比增长5.74%；归属母公司净利润5037.80 万元，折合EPS 0.18 元，同比增长9.77%。公司业绩超我们之前EPS 0.15 元的预期。公司扣非后净利润为5033.97 万元，同比增长9.73%。从单季度拆分看，2Q2013 公司营业收入8.70 亿元，同比增长6.72%， 增速高于1Q2013 的4.91%；归属于母公司的净利润2826.14 万元，同比增长34.21%，增速高于1Q2013 的-10.95%。公司二季度净利润大幅增长,我们认为主要是由于公司费用控制较好，二季度期间费用合计减少557 万元， 期间费率同比降低1.57 个百分点。  
    受奢侈品及高档商品下滑影响，公司收入增速较为缓慢：  报告期内，公司收入较去年增长缓慢，我们认为主要是由于：1）目前国内实体经济复苏缓慢、社会消费增长乏力、高档商品和奢侈品消费大幅下滑，消费低迷将持续；2）公司面临的竞争十分激烈，诸多全国知名的购物中心和百货入驻将对公司客源造成分流影响；3）公司周边中华路仍处于改造中（预计13 年8 月15 日改造完成），对商圈环境、客流以及自身经营都将带来较大影响。  
   综合毛利率同比降低1.27 个百分点，期间费用率降低1.25 个百分点：  毛利率方面，1H2013 公司综合毛利率为17.38%，较去年同期同比下降1.27 个百分点，我们认为主要是由于1）沈阳商圈竞争激烈，公司加大促销力度；2）二季度低毛利率黄金珠宝销售占比提高。期间费用率方面，1H2013 公司期间费用率同比降低1.25 个百分点至13.10%，其中销售/管理/财务费用率同比分别变化-0.25/-0.68/-0.33 百分点至1.84%/11.07%/0.18%。公司上半年销售费用较去年同比减少254 万元，主要是由于销售人工成本同比减少401 万元，下降23.12%；管理费用控制较好，较去年同比减少74 万元。财务费用则因本期利息收入增加而得以同比下降562 万元。  
   维持中性评级，目标价8 元：
    我们调整公司2013-2015 年EPS 分别为0.37/0.41/0.44 元（之前为0.32/0.36/0.38 元），以2012 年为基期三年CAGR6.7%，给予公司6 个月目标价8.0 元，对应2013 年22X PE。公司自有物业体量较大（1-3 期共计建面24.2 万平米），抵御租金上涨风险的能力较强。但目前公司股价10.65 元（8 月15 日收盘价），对应13 年PE 33 倍，估值吸引力不大，维持中性评级。
    风险提示：公司三期培育期过长拖累业绩、沈阳百货竞争过度激烈。