事件：1H.12 年公司实现营业收入17.80 亿元，同比下滑 0.87%；实现利润总额6403 万元，同比下降12.34%；实现净利润4589 万元，同比下降11.2%；实现EPS 为0.164 元，低于我们预期。
    研究结论：
    二季度销售未明显好转，调整和修路拖累全年销售：受经济增速下滑及沈阳地区激烈竞争环境影响，公司新三期并没有如预期出现较快增长，相反受品牌调整（5、7 楼停业装修）及中华路修路影响，新三期销售仅个位数增长，加上外埠门店抚顺中兴大厦收入下滑幅度较大，致使二季度公司销售收入仅增长2.22%。我们认为公司5、7 楼装修将在9 月份开业，修路也将进一步影响销售，预计2012 年实现销售收入36.07 亿元，同比增长2.36%。
    费用提前计提，费用率大幅上升：公司上半年提前预提职工工资，公司管理费用上升11%，致使公司管理费用率1.32 个百分点，由于公司全年费用相对稳定，因此公司下半年费用压力较小，预计2012 年实现综合费用率12.85%，仅提升0.31 个百分点。
    体量扩张遭到质疑，门店调整有待观察：新中兴大厦于2010 年四季度开业，尽管经营面积扩大近1 倍，但从新中兴经营情况来看，一直低于市场预期。
    一方面大厦前面中山路修路影响销售，另一方面新中兴品牌招商、商品结构有待考量，新老中兴品牌协同效应尚未体现。未来大厦附近中华路即将修路，令公司销售雪上加霜，且门店部分楼层停业装修，未来效果仍有待观察，公司原有区域垄断优势及商圈优势正逐渐弱化，同时公司错失最好外延式扩张时机，公司发展正经历瓶颈期。
    下调盈利预测，维持买入评级：公司由于修路和停业装修，公司销售受到严重影响，我们下调公司销售收入从40.24 亿元下调至36.07 亿元，下调幅度为10.36%，另由于公司费用相对刚性，我们不做调整，公司净利润从1.46亿元下调至1.3 亿元，预测2012 年EPS 从0.52 元下调至0.47，下调幅度为9.6%，参照目前行业内可比公司估值17 倍，对应目标价7.99 元，较目前股价有27.84%的空间，维持公司买入评级。
    风险分析：经济增速下滑、网购、三期培育延长。