管理软件行业龙头 
    用友软件是亚太本土最大的管理软件和中国领先的企业云服务提供商，在ERP、财务管理软件，以及在财政、汽车、烟草等行业软件和商业分析、内审、小微企业管理软件等领域均位居市场第一位。公司为国家规划布局内重点软件企业，同时拥有系统集成一级资质。 
   业绩有望在下半年扭转
    2013上半年，公司实现营业收入、营业利润和归属于上市公司股东净利润分别为15.39亿、-1393.56万和6936.93万，同比增速分别为-10.25%、-119.28%和-48.47%，业绩略低于预期。业绩下降的主要原因是宏观经济欠佳和公司自身转型升级带来的阶段性负面影响。受到毛利率略降和费用刚性的影响，营业利润表现差于营业收入；而营业外收入稳定增长使得净利润增速相对好于营业利润。我们认为，随着业务转型的推进、宏观环境的改善和季节性因素的影响，公司下半年业绩望明显增长。 
   转型升级利好长远
    公司今年以来持推进业务转型和管理升级。业务转型的方向是将云计算和移动平台技术与应用服务，以及数据处理作为重点，以平台化模式开展业务。管理升级主要为提升管理效率，有效控制成本，这对上半年的业绩已有积极影响。当前，公司下力气优化产业链生态，处于业务转型调整的初期，效应将在长远体现。
   云平台革新产品和服务模式 公司按照"平台化发展"策略，加快UAP（统一应用平台）、CSP（云服务平台）与云服务业务的研发推进和产业链拓展。UAP为公司开发的统一应用私有云平台，主要服务于大中型企业，平台产品UAP6.3版在2013年7月初实现独立发版，同时UAP产业生态链已实现初步布局。CSP为面向小微型企业的公有云服务平台，当前已完成了技术架构设计。公司成熟的SAAS（软件即服务）产品畅捷通财税云用户数已超过26万家，在国内处于领先地位。 
    成长驱动力强劲
    公司客户分布于多个行业，其中多为传统领域，随着宏观经济逐渐回暖，公司的业务环境将明显改善；国家刺激信息消费的政策频出和棱镜门事件引发的国产软硬件使用比例的上升均将有力推动国产软件服务的需求增长；公司自身从传统的管理软件提供商向云平台服务商转型将有利于公司及时把握产业变革。 
   业绩预测和估值 
    公司上半年业绩虽下滑，但预收账款同比增长56.63%，显示其订单质量和数量同比好转。从季节性因素考虑，公司上半年营收占全年的比例一般为30-40%，考虑到公司的业务转型调整，季节性影响可能更为明显，假设上半年占全年比例为33%，则全年收入为46.59亿元，同比2012年约增长10%。
    我们预测公司2013-2015年的EPS分别为0.56元、0.73元和0.94元，同比增速分别为41.94%、30.28%和28.68%。当前股价对应公司2013-2015预期业绩的PE水平分别为19.88、15.25和11.84倍，估值水平相对业绩增长前景明显偏低，我们给予其"买入"评级。 
    风险提示
    宏观环境复苏弱于预期、公司业务转型进程过于缓慢。