事件：公司今日发布2013年中期报告。2013上半年，公司实现营业收入15.39亿元，同比下降10.3%，归属于上市公司股东的净利润为0.69亿元，同比下降48.5%。
    点评：
    营收和净利润同比均下降，低于我们预期。2013第一季度，公司营业收入同比增长10%左右，上半年整体下降10.3%，充分说明经济增速放缓对公司业务的负面影响比较明显，同时公司推进业务转型升级也有阶段性影响。报告期内，公司实现归属于上市公司股东的净利润仅0.69亿元，如果扣除非经常性损益是亏损的。
    高中低端产品销售均负增长，分销还未见成效。2013上半年来自高、中、低端客户软件服务收入分别减少9.3%、22.6%和0.8%，一方面与国内经济形势有关，另一方面与公司业务转型有关，如中端业务下滑比较大可能与业务模式正处于向分销转变过程中有关。
    毛利率下降，费用增长得到控制。2013上半年公司综合毛利率为83.18%，同比下降了5.23个百分点，可能与外包比例上升有关。由于公司计划加大外包比例，因此未来毛利率有可能进一步下降。报告期内销售费用同比减少12.9%，管理费用同比4.3%，费用增长虽然得到控制，但减员效果还不明显；报告期内非经常性损益对利润贡献较大，其中投资收益为6079万元，来源于转让参股北京瑞友公司股权的收益。
    盈利预测：尽管中报情况不如预期，但考虑到公司业务转型和减员等效果需要一定时间才能显现出来，暂维持前期对公司盈利预测。我们预计2013-2015年归属于上市公司股东的净利润分别为5.17亿元、6.57亿元和8.46亿元，2013-2015年每股收益分别为0.53元、0.67元和0.86元，目前股价对应的动态市盈率分别为22倍、17倍和13倍，相对估值较低，维持“增持”投资评级。
    风险因素：宏观经济增长进一步放缓导致公司业务下滑；业务转型效果不如预期。