上半年销售收入同比下滑导致业绩低于预期
    一方面，宏观经济持续不景气影响了下游行业总体需求；另一方面，公司推动模式转型，强化分销分签对收入总量也产生一定负面影响，用友软件2013年上半年实现销售收入15.4亿元，同比下滑10.3%；净利润6937万元，同比下降48.5%，每股收益0.07元。由于公司上半年出售瑞友科技股权获得投资收益7075万元，同时确认政府补助4563万元（+167.7%），扣除上述非经常性损益后公司净亏损3374万元。上半年业绩低于市场预期。
    费用控制效果初步显现，预计三季度业绩改善开始显现
    公司从2012年底开始推进业务转型和管理升级，调整业务模式和结构，加强伙伴合作经营和生态系统建设。13H1公司人员结构得到一定优化，规模控制较好，费用支出得到控制，13H1的SG&A同比下降6.1%。公司经营质量得到提升，经营活动现金流量净额较上年同期大幅改善，预收账款金额也持续增加。我们预计公司转型升级措施对公司业绩的改善将从三季度开始显现。
    积极向云计算转型，坚持增加研发投入
    公司研发投入持续增加，上半年研发支出3.29亿元，同比增长35.9%。公司将在4季度发布CSP云平台；在UAP产业生态链建设方面，上半年完成与60余家合作伙伴的签约，实现了UAP产业生态链的初步布局；四朵云之一的财税云-“会计家园”用户数超过26万家，累计18万人参加了网络互动直播或点播。
    估值：重新覆盖给予“中性”评级，目标价12元
    我们重新覆盖用友软件，预计公司2013/14/15年每股收益分别为人民币0.47/0.71/1.01元，根据瑞银VCAM模型推导得出用友软件12个月目标价12.00元（WACC=8.8%）。给予公司中性评级。