事件：
    江淮汽车发布了2013 年中报。公司2013 年上半年营业收入为180 亿元，较上年同期增24.8%；实现营业利润5.35 亿元，同比增64.4%；归属于母公司所有者的净利润为5.2 亿元，同比增65.2%；基本每股收益为0.4 元。
观点：
    SUV、卡车力保公司度过315 难关，收入稳步增长。江淮汽车上半年的收入增长24.8%，汽车及底盘合计销售27.35 万辆，同比增长16.82%。其中，SUV 销售1.68 万辆，同比增长257.56%；卡车销售14.35 万，同比增长11.04%。两者对销量增长贡献分别为31%和36%。315 事件后，公司原本增长势头较好的轿车遭受打击，市场一度对江淮的中报表现持悲观态度。但全新SUV 瑞风S5 三月中旬上市后迅速上量，同时卡车产品一方面借力行业二季度的提前消费实现增速明显提升，另一方面，凭借突出的产品竞争力实现了明显快于行业的增长。两者可谓力保二季度增长，助力公司度过难关。而SUV 和重卡产品售价较高，也导致收入增长快于销量增长。
    管理改善和原材料价格下降带来盈利能力提升。今年上半年公司毛利率和净利率分别为16.53%和2.93%，同比提升了1.5和1.2个百分点。盈利能力提升显著。我们推荐江淮的核心逻辑是去年新董事长上任后，整个公司趋于务实，管理大幅改善，带来产品竞争力和盈利能力的提升。乘用车（排除MPV）被视为公司长期成长的关键，但此前公司一代乘用车产品基本都难以实现盈利。而公司二代产品完全以利润为导向进行从设计到销售的统筹管理，第一款二代产品瑞风S5在单月实销量2600辆的时候就实现盈利。验证了管理改善已带来盈利能力显著提升。第二，公司卡车利润水平仅次与MPV，其销量增长也为毛利率上升的重要因素。此外，原材料价格下降也导致了公司成本增速相对收入趋缓。
    销售费用基数差异导致Q2 利润增速较Q1 明显下滑。分季度来看，公司Q1 收入、净利润增长分别为21.9%和102.5%，Q2 收入、净利润增长分别为27.7%和47.2%，收入增速提升5.8 个百分点，但净利润增速却下滑近一半。去年Q1、Q2 的销售费用分别为3.7 亿和4.6 亿，而今年由于S5 上市，Q1 和Q2 销售费用分别5.9 和5.6 亿。销售费用差额接近单季度净利润的一半，是Q2 净利润增速较Q1 下滑的关键因素。
    去年Q2 净利润为全年高点，下半年公司净利润仅1.8 亿，预计公司利润增速在三季度将大幅反弹。