事 项
    上半年公司实现收入23.12 亿元，同增24.57%；归母净利润1.1 亿元，同增314.46%，合EPS 为0.14 元，业绩大幅改善的原因主要是产量和盈利能力双升。。
    主要观点
    上半年销售水泥（含商品熟料）786.17 万吨，同比增长16.85%；产销商品混凝土34.19 万方，同比增长91.39%。建设发展：张掖巨龙公司于4 月份合并了会计报表；古浪、漳县二线和定西粉磨系统已于今年5 月份建成投产，西藏、玉门项目稳步推进，上半年新增水泥产能400 万吨，总产能突破2500 万吨。
    受益煤炭价格下跌，毛利率大幅提升。毛利率25.57%，大幅提升8.27 个百分点，主要是水泥价格的提升和煤炭成本的降低。三项费用率方面，管理费用率增加2.55 个百分点，主要是生产规模同比扩大所致，销售费用率和财务费用率都有所降低。净利率5.36%。同比提升4.38 个百分点。
    二季度吨净利超去年高点，三季度盈利能力有望继续提升。公司二季度销售水泥576 万吨，创历史新高。吨毛利300 元，环比提升22 元，吨成本214 元，环比和同比分别降低18 和27 元，主要是煤炭价格自去年6 月以来的大幅下滑减轻了成本压力。吨净利32 元，同比提升7 元，甚至超过去年吨净利高点—三季度的31 元，我们认为按照季节变化规律，三季度盈利能力应好于二季度，三季度盈利能力有望继续提升。
    需求端受基建工程强劲拉动。受益于兰州地铁于7 月初进入全面施工期以及宝兰客专及兰渝铁路等重点工程建设，以及天气情况较好等因素影响，如兰州及其周边以及漳县等地需求旺盛，厂家出货顺畅。同时，甘肃经历了定西地震之后，重建工作已经全面展开，公司有望因此受益。
    甘肃水泥价格仍出上升通道。从今年3 月22 日兰州地区取消冬储价格以来，甘肃地区历经4 次提价，目前兰州地区高标和低标价格分别为340 和370 元/吨，虽进入7 月农忙价格略有回落，但在需求的影响下价格和盈利能力仍处于上升通道之中。
    我们认为站在目前的时点公司业绩同比改善的趋势从开始显现到尽情演绎，量价齐升的趋势概括为价格弹性和需求弹性同时发生。这种业绩弹性的前提是需求的基础，公司是所有水泥板块中需求端最为确定的标的，业绩弹性逻辑将再次演绎。预计公司2013-2015 年实现EPS 分别为0.50、0.65、0.85 元，对应PE为14、11、8x，基建恢复受益最大的水泥标的之一，业绩提升有望更进一步，目前估值处于历史最低阶段之一，维持“强烈推荐”的投资评级。
    风险提示
    固定资产投资大幅下滑；煤炭价格大幅上涨。