上半年茅台集团收入仅增1 亿元,白酒行业仍处底部调整期。贵州茅台集团近日公布集团2013 年上半年收入数据,实现营业收入179 亿元,较去年同期仅增长1亿元, 而贵州茅台公司为茅台集团贡献了大部分的收入，集团收入增速的减缓也体现出了贵州茅台股份公司收入增长的放缓，鉴于茅台公司去年9 月提高了产品出厂价30%，而收入增速低于价格提升显示产品销量仍出现较大幅度下降，今年上半年白酒行业仍处于调整期，预计该调整将在下半年持续。  
    高档白酒飞天茅台新增经销商和销售渠道。为扭转销售低迷的形势，公司于近期新增了2000 吨飞天茅台的市场供应量，新增的量公司计划通过新增经销商和销售渠道来消化。公司放开部分飞天茅台的经销权，鼓励销售其他高档酒的经销商代理飞天茅台； 另一方面公司正式直接进军电商销售渠道，与酒仙网签订全面战略合作协议，由其代理贵州茅台全线产品；同时公司近期与贵州白酒交易所签订购销协议，向其销售200 吨贵州茅台酒。  
    降低中档白酒汉酱、仁酒价格，进军腰部市场。公司于近期下调了公司中档产品汉酱和仁酒的终端价格，汉酱下降到399 元，仁酒下降到299 元，其原因一方面是高档产品飞天茅台终端价格下降的客观原因导致，另一方面通过降价，汉酱和仁酒的价位段将接近目前市场销售增长较为稳定的100-300 元的腰部市场，公司期望通过降价进军腰部市场，但由于目前腰部市场竞争加剧，公司的产品虽然品牌力较强，但渠道力薄弱，我们对其销售的预期成果持中性的观点。  
    盈利预测及投资建议。白酒行业仍处于底部调整期中，公司的飞天茅台的销售上半年仍出现下降，虽然下半年在公司增加新的经销商和拓展新的销售渠道的推动下，公司的高档酒的出货量将有所上升，但三公限酒的整体政策方向不变的情况下，公司未来的飞天茅台的销售增速仍将放缓。我们略下调公司2013-2015 年的EPS 到15.20、16.07 和18.44 元，相对目前股价的估值在12、11 和10 倍。鉴于其目前的估值水平从长期来看仍处于较低水平，具有长期投资价值，我们仍然维持对其的"买入"评级， 但股价的回升仍需要等待公司白酒销售的回暖。  
    风险提示：高端白酒销售低于预期，中价位新品的推广效果低于预期。