公司公告2013 年中期业绩: 2013 年1-6 月，公司实现营业收入8.5 亿元，同比下降1.40%；利润总额1.25 亿元，同比上升13.11%；归属于上市公司股东的净利润0.91亿元，比上年同期上升10.35%。业绩略低于预期。
    收入改善有限，上半年仍略降1.4%。Q2 单季好于Q1（同比-6.4%），收入5.9 亿元，略增0.9%。一是公司主动调整优化产品结构，剥离弱势业务。公司转让70%的光学镜片业务股权（往年收入占比5%左右），另外主动调停人造水晶钻的部分产品线，上半年收入仅409 万元。上半年拉链业务收入（占比45%）稳步增长13%，纽扣收入（占比51%）增长0.8%。二是国内需求恢复仍较缓慢。内销收入下降2.4%（占比80%），外销增长2.9%。
    毛利率上半年提高2.69 个百分点，为37.91%，是利润表现好于收入主因。其中：纽扣、拉链毛利率分别增加0.29%和2.34%，达42.32%和33.87%。一方面是在面对低迷环境，公司新工艺和新技术的开发力度在加强，产品议价能力增强。另一方面是着力于产品结构优化上的体现。尤其拉链业务毛利率提升明显，今年高毛利的高档拉链募投产能逐渐释放，预计拉链的收入和盈利保持较快增长，未来将是增长亮点。
    公司费用整体管控得当，和收入基本相匹配。上半年三项费用率21.07%，略增0.72个百分点。其中，占比最大的管理费用较去年同期下降2%，费用率11.67%，略降0.03%；销售费用增长4.5%，费用率8.2%，略增0.47%；财务费用同比增长25%，费用率略增0.29%，为1.19%。
    经营性现金流较去年同期减少0.25 亿，为0.56 亿元，但因盈利增加，较Q1改善明显，由负转正。上半年应收账款较去年同期增加0.51 亿元，同比增长15.6%。但鉴于整体下游需求疲弱，公司主动放慢原料采购和生产节奏，上半年存货减少0.38 亿元，下降13.7%。
    投资建议：维持前期观点，公司最差的时候已过去，属于今年业绩预期改善型标的，维持“增持”评级。基于我们对下半年服装消费回暖谨慎判断，另外考虑到光学镜片业务剥离对收入的影响，我们预计全年收入改善有限，在5%左右。但产品结构优化显著成效和重启的股权激励将保障全年10%以上的净利表现。
    中长期看，公司是国内服装辅料行业龙头，产品创新、营销和管理等综合竞争能力较优，经过两年的调整反思，公司战略上更加专注于纽扣和拉链业务，具备稳健增长的标的特征。预计13-15 年EPS 分别为0.74/0.86/0.98 元，对应估值为12x/10x/9x。
    公司在制造业升级转型大背景下，有望享受一定估值溢价，但在今年整体板块估值较难提升情况下，后期公司估值提升主要看业绩改善程度。