本报告导读：
    高端皮草支撑市场价值，网购刺激中低端，促进整个产业链繁荣。由于网购对实体市场不带来冲击，未来公司市场面积还有三倍增长空间，长期市值空间看370 亿。
    投资要点：
    与市场担忧——皮革城未来也会像传统百货类如今的形势一样，受到网购的巨大冲击后，高盈利、快扩张的能力不能持续——不同，我们认为高端皮草是行业的天然护城河，支撑市场价值，网购在中低端品类的快速发展反而能增加产业链的景气度，提升公司的竞争力。
    维持增持评级，上调目标价至23 元，对应2014 年20XPE。
    目前皮革类产品网购多集中于中低端，高端皮草的产品特性对网购形成了护城河。由于高端产品是实体门店的主要利润来源，支撑了市场的价值，同时网购刺激的中低端商品的销售，实际上促进了整个产业链的繁荣，增加皮革城对于商户的黏性。
    因为网购对公司的冲击较小，公司已得到检验并获得市场认可的异地复制能力可使公司继续保持较快发展。目前公司市场面积150 万平，考虑现有项目扩建需求及储备项目，公司市场将确定性的增长至300万平。但在考虑其他还未进入省份的扩张潜力，我们认为市场面积至少还有三倍增长空间，达到600 万平水平。
    预计公司2013/14 年EPS 为0.97/1.16 元，较上次预测提升22%/35%，主要原因为期间公司陆续公告数个异地扩张项目。我们提升一年目标价至23 元，但同时根据未来的发展空间，认为公司长期市值空间看370 亿，对应每股33 元。
    主要风险：技术革新使得网上亲身体验成为可能；异地扩张受阻。