事项：
    基于看好以岭药业独特的商业模式及产品线竞争力，国信医药曾在 2012 年初深度研究该公司（参见深度研报《模式独 特，期待二次腾飞》），2012 年公司经历了毒胶囊突发性事件、加之自身调整因素，业绩大幅下滑59%形成低谷；2013 年公司进行了股权激励，核心产品进入新版基药目录、营销力量增强。公司近期公告将中报业绩区间由-10%-0%修正为0%-10%，这个业绩拐点比我们预期中的3或4季度提早发生。经过再次系统性跟踪分析，我们认为公司经过组织再造， 经营能力明显加强，突破两年多的平台期，将进入新一轮的较快发展阶段。对公司的业绩预测进行调整（主要提高对公司14-15 年业绩预期），我们预计公司13-15 实现EPS0.63/0.85/1.15 元（原预测为0.62/0.70/0.87 元），同比增长88%/34%35%，当前股价对应PE 为56/41/31 倍，由于业绩修正公告发布之后短期涨幅巨大，当前估值压力明显，暂维持"谨慎推荐"评级，建议积极关注未来3年收入高增长所带来的业绩弹性。 
     评论： 
    对以岭药业发展阶段的进一步认识：突破平台期，进入新的发展阶段 
    任何公司的发展都会分为若干阶段 
    在一个医药企业发展初期，凭借有特色的1-2 个产品，就能够在相对粗放的管理下，支撑公司的高速成长。目前A 股内许多规模不大，但产品具特色的制药企业都符合这个特征。对于这类在很细分领域的领先公司，投资者短期更关注产品的天花板是否到来，而对其战略、文化、执行力、管理能力等组织内部其它要素的要求暂时不高。比如舒泰神、众生药业、佐力药业等公司。 第二类公司，当单产品快速增长之后，经过平台整固或阵痛期，成功建立起较好的研发和营销体系，从而跨越到更高层次的发展阶段，能够不断上市新产品，并在销售渠道形成合力。在此阶段，其产业链平台各要素逐步完善成熟能够支持企业未来5 年，甚至更长时期的稳步向上发展，比如天士力、恒瑞医药等公司，投资者不需要为其不具有战略决策力和执行力担忧，而只需要去不断跟踪销售的进展和新产品上市的进程即可。 第三类公司，则处于由初级发展阶段向高级发展阶段转型过渡时期，就如同一个国家的发展会遇到生产力和生产关系不匹配的制约，从而经历痛苦的转型一样，企业同样要面对成长的烦恼。若公司经历过变革，成功升级，则研发、生产、营销等各环节综合竞争力显著提升，从而迎来第二轮高成长阶段，也是投资收益最丰厚最稳健的阶段。但也有很多企业， 始终没有突破，或是仅仅在研发or 营销的一个方面突破，这类企业始终无法真正成为最优秀的公司。
    以岭药业突破平台期，发展进入新阶段 
    以岭药业就是我们认为的经历波折，但能够成功升级的公司。公司在2010 年上市前，都处于快速成长期，无暇去对组织进行再造，在收获成长的同时，也累积起一些管理的问题，逐步开始制约企业向更高阶段发展。 我们在2012 年初深入研究该公司（参见深度研报《模式独特，期待二次腾飞》），对以岭的发展路径做了梳理，对当时公司面临的问题进行分析，认为公司上市后，从2011 年开始正在经历一个平台整固的过程：1）营销管理面临挑战，首先需要归拢渠道，降低销售渠道内的库存水平；其次解决医院市场增长的瓶颈，并迫切需要组建队伍去挖掘基层市场巨大的潜力。2）最核心的，是需要一次深层次的组织变革，将组织能力和效率提升到更高的层次。 我们当时判断，这个过程会从2011 年延续到2012 年中期，此后就会突破平台，进入新的快速增长轨道。当时，我们对企业处于平台整固期期的判断是正确的，但是对这个整固期要持续多久过于乐观，而实际需要的时间更长。主要原因总结起来：1）2012 年上半年行业爆发毒胶囊突发事件，干扰公司正常销售；2）毒胶囊与调整渠道库存叠加，影响超出预期；3）组织变革的难度和阻力估计不足；4）对于基层市场开发进展预期偏乐观，忽略基层也需要大量投入费用进行市场教育和一定的时间逐步上量的现实。
    以上因素促使公司2012 年大幅下滑。结合对公司发展规划的分析，我们进而判断：2013 年将是一个市场投入年，利润何时体现出来尚待观察，需要积极关注公司销售额的变化，关注利润的变化，关注这背后所反映的经营管理的变化。但在2013 年3 或4 季度，发生明显恢复性增长是大概率事件。
    近期公司公告对2013 年上半年业绩进行修正，即业绩区间由-10%-0%修正为0%-10%，表明公司的业绩拐点较我们的预期而言提前出现了，使我们再次对公司进行一次系统的分析。我们认为