投资要点：
    收入增长稳健，基本符合预期。8 月6 日晚，双汇发展发布半年报，公司实现营业收入203.07 亿元，同比增长10.82%。收入的稳健增长在经济增速下滑期间以及公司巨大地基数效应的背景下显得难能可贵。收入增长来源于公司屠宰生猪630 万头，同比增长16.52%；生产高低温肉制品80 万吨，同比增长13.70%。
    业绩弹性巨大因原料成本下降和产品结构升级带来，下半年将存一定压力。公司上半年实现利润总额22.60 亿元，同比增长56.58%；实现归属于母公司股东的净利润16.90 亿元，同比增长64.95%。业绩的高增长主要来自于净利润率的提高（同比从2,33 提高至8.8）。一方面是毛利率同比的大幅提高（提高近10 个百分点），与此用时期间费用率增加幅度较小（增加不到3 个百分点）。毛利率提高有三个方面；（1）注入的肉制品资产的拉动效应；（2）原料成本下降；（3）产品就结构升级有效。考虑到通胀预期加剧，下半年公司将面临一定成本压力，储备的低成本原料和新产品的放量会缓解一部分该问题。
    中长期看，公司业务增长速度和可持续性将保持—屠宰加速增长，肉制品稳健提升。公司屠宰行业主要增长来自于屠宰业务集中度提升（政策驱动带来龙头企业加工量加大）及渠道优化和扩张（加工产能有效消化）；肉制品行业增长来自于肉制品升级（提价及消费量提高）以及猪周期的回声效应逐步减弱（原料成本控制，提高肉制品盈利能力），公司13-15 年整体收入复合增速有望超过15%。屠宰业务将继续受益于（行业整合、冷链等推动的渠道的优化和扩张）等因素而快速增长（每年20-25%增长），肉制品业务将继续受益于消费结构升级维持稳健增长趋势（高温年均10%左右增长，低温及中温15-20%增长）。
    公司在渠道、品牌价值，公司治理和研发投入方面的优势是其核心竞争力的驱动因素坚定看好公司长期投资价值。公司在肉制品渠道上对终端具有绝对话语权保证整体的高周转。公司品牌价值（非酒食品中的前三名，比肩康师傅、旺旺等巨头的卓越品牌）保证肉制品的盈利能力不断提高。公司在管理层激励方面的高水平，是支持其未来加速发展的重要前提。公司在研发上的大力投入将持续提高公司产品力，为肉制品的高质量增长提供保证。
    略微下调主营预测，维持买入评级，目标价区间在52.3~54.5 元。考虑到公司受产品结构调整、渠道开拓及网点建设进度的影响，主动下调了主营计划。我们略微下调之前对公司2013-2015 年盈利预测0.1，0.13 和0.12 元至1.70，2.18 和2.69 元。
    基于肉制品行业巨大的消费升级发展空间和双汇所在的单寡头行业地位（屠宰已经展现出超过第二的趋势，肉制品处于绝对领先维度）。我们给予公司2014 年24-25 倍估值，维持买入评级。12 个月目标价区间在52.3~54.5 元。目前股价调整，恰是买入良机，有40%以上空间。