事 项  
    双汇发展公布2013 年半年报，报告期间实现营业收入203.07 亿元，同比增长10.82%；实现利润总额22.60 亿元，同比增长56.58%；实现归属于母公司股东的净利润16.90 亿元，同比增长64.95%。 
    主要观点  
    1. 业绩环比提升，成本下降带来利润高增长。   
    二季度收入和净利润分别增15.8%和82.6%，相比一季度增速（5.9%和47.5%） 环比明显提升。上半年利润的高增长，一方面由于去年上半年基数较低，另一方面说明，市场需求恢复、猪肉价格走低，上半年公司整体毛利率提升3 个百分点，带来屠宰头均利润同比增长74%，肉制品吨均利润同比增长31%，是利润高增长的主要原因。  
    2. 高库存的低价原材料可保全年利润。   
    从半年报看，库存余额同比提升近40%，公司借助生猪价格低点大批量储备冻肉，供下半年使用，虽然猪肉价格目前有回升趋势，但是双汇的高库存使下半年猪价变动对公司利润影响不大。上半年高温肉制品收入增速15.8%，低温肉制品增速2.7%。通过对旧产品更新升级和增加终端网点建设，高温肉制品依然具备旺盛的生命力，有待低温肉制品未来发力。  
    3. 下调全年销量目标，但未下调利润目标。   
    报告期内，公司屠宰生猪630 万头，同比增长16.52%；生产高低温肉制品80 万吨，同比增长13.70%；受产品结构调整、渠道开拓及网点建设进度的影响， 上半年产销量与年初披露的年度经营计划相比存在一定的缺口，公司对2013 年经营计划调整如下：计划全年屠宰生猪由1750 万头调整为1500 万头，产销肉制品由190 万吨调整为178 万吨，肉和肉制品总销量325 万吨。调整后的目标更加客观，在今年利润指标完成确定性较高的背景下，下调销售目标或为明年铺垫。  双汇发展作为国内肉制品的绝对龙头，如果未来双汇国际对美国的史密斯菲尔德成功收购，有利于打开国际化合作路线，具有长期配置价值。我们预测13-15 年EPS 为1.75/2.14/2.56 元,维持"推荐"评级。  
    风险提示  
    1. 食品安全事故风险。  
    2. 猪肉价格大幅反弹。