业绩符合申万预期。公司13 年上半年实现营业收入11.69 亿，同比下降40.92%；实现归属于上市公司股东的净利润7625 万，同比增长67.7%；对应每股收益0.15 元，符合申万预期（0.15 元，yoy67%）。
    催化剂和变更募投项目是利润总额主要增量。随着公司12 年下半年开始新签订工程合同量的迅速增长，13 年上半年远达环保工程量和催化剂销量同比均显著上升，是收入增长的主要来源。催化剂业务利润总额同比上涨717.39%，特许经营业务利润总额同比增加1400 万（主要来自12 年变更的募投项目），是利润总额增长（6340 万，yoy98.02%）的主要贡献。12 年底公司剥离非环保资产，显著拉升了毛利水平（约10 个百分点），且财务费用的大幅减省（6837万，yoy-81.5%）也使得净利水平有所提升（约6 个百分点）。
    维持“增持”评级。考虑公司非公开发行，我们维持公司盈利预测，13-15 年的主营收入分别为28.67 亿、38.42 亿、44.15 亿，归属于母公司所有者的净利润分别为2.44 亿、3.79 亿、4.35 亿，对应每股收益分别为0.40 元、0.62元、0.71 元。目前股价对应13-15 年的PE 分别为50、32、28 倍，我们认为公司在理顺环保业务框架和内部激励机制之后，新业务有望发力，内部挖潜同时打开想象空间，维持“增持”评级。