一、 事件概述
    近期，华策影视公司发布对外收购公告：拟以现金和发行股份相结合的方式购买克顿传媒100%的股权，并募集配套资金，交易对价为16.52 亿元。
    二、 分析与判断
    公司斥资16.52亿元收购克顿传媒100%股权，对应2013～2016年收购PE分别为不高于11.7X、9.1X、7.0X与6.8X，四年净利润年均复合增速为29.3%
    1、采取35%现金及65%换股方式收购克顿传媒。公司拟：（1）向特定对象吴涛、刘智、孟雪、孙琳蔚等4 人以支付现金和发行股份相结合的方式购买其持有的克顿传媒100%的股权，其中以现金的方式支付交易对价的35%，总计现金57,820 万元；以发行股份的方式支付交易对价的65%（19.95 元/股），总计发行股份数为53,824,561股。（2）向不超过10 名其他特定投资者非公开发行股份募集配套资金，配套资金总额55,000 万元。按照发行底价17.96 元计算，总计向其他不超过10 名特定投资者非公开发行股份数量不超过30,623,608 股。
    2、克顿传媒业绩承诺四年复合增速为29.3%。2013～2016 年合并报表扣除非经常性损益后归属于母公司股东的预测净利润分别为14,095.32 万元、18,188.19 万元、23,693.70 万元及24,297.91 万元。净利润增速分比为62.5%、29.0%、30.3%、2.6%，3、收购价格较为合理。对应2013～2016 年收购PE 分别为不高于11.7X、9.1X、7.0X与6.8X。
    收购有利于快速提高公司市场份额至5%，强化电视剧行业龙头地位
    1、克顿传媒的主营业务为影视剧的研究、制作、发行及其衍生业务，旗下包括辛迪加影视、剧酷传播、好剧影视、克顿影视、剧芯文化、辛迪加投资等子公司。（1）公司曾出品《娘家的故事》、《爱情有点蓝》、《爱的创可贴》、《夏家三千金》、《爱情真善美》、《爱情睡醒了》、《爱情公寓3》、《爱的蜜方》等电视剧。知名电视剧有《爱情公寓3》、《爱的蜜方》，近期《爱情公寓4》也进入开拍阶段。（2）2012 年，克顿传媒各子公司投拍影视剧共有11 部359 集取得发行许可证、11 部426 集电视剧取得备案许可证。（3）作为国内影视行业“大数据”开发和应用的先行者，克顿传媒拥有国内领先的影视行业数据挖掘和分析能力，并拥有国内领先的影视行业数据库。
    2、收购有利于快速提升公司市场份额。（1）2012 年公司制作和制作完成电视剧共26 部1075 集，其中2012 年新增投拍、制作电视剧17 部约711 集，2011 年已经投拍，延续至报告期内仍在制作的3 部118 集，完成制作的6 部246 集。2012 年公司投拍电视剧共有12 部525 集取得发行许可证，引进剧共有17 部246 集取得发行许可证。（2）根据原国家广电总局电视剧司数据，收购克顿传媒后，公司市场份额有望从3%提升到5%。
    3、华策影视将在保持克顿传媒独立运营的基础上，与克顿传媒积极求同存异、优势互补，推动上市公司及克顿传媒不同子公司、不同剧目品牌文化的巩固发展，打造上市公司的品牌子公司、品牌剧目等，形成“品牌森林”的效应。
    三、 盈利预测与投资建议
    预计2013～2015 年备考EPS 分别为0.65 元、0.81 元与1.00 元，对应当前股价PE为38X、30X 与24X，考虑未来持续存在收购预期，给予“强烈推荐”评级，按照2014年40 倍PE，未来12 个月公司合理估值为32.4 元。
    四、 风险提示：
    1、审批风险；2、标的资产估值风险；3、商誉减值风险；4、整合风险。