业绩简评
    华策影视一季度实现营业收入1.71 亿,同比增长58.35%;归属于公司股东的净利润为4354 万,同比增长30.51%。EPS 为0.11 元，业绩符合预期。
    经营分析
    投拍剧量增支撑收入高增长：一季度公司电视剧业务收入增长48.28%，主要贡献来自于投拍剧《百万新娘》、《棋逢对手》、《新施公案》以及引进剧《当旺爸爸》；较去年一季度1 部投拍剧、4 部引进剧的收入结构相比，投拍剧量增支撑了收入高增长。其中《百万新娘》72 集，且进入湖南卫视黄金档首播，《棋逢对手》投资比例100%，均有效提振收入。
    毛利率下降与投拍剧占比高以及营改增有关：一季度公司电视剧业务毛利率45.3%，较去年同期下降15.45%。原因在于1.去年一季度以发行引进剧为主，引进剧毛利率高企；2.投拍剧制作成本有所上涨；3.营改增后，销售收入改为不含税收入，较之前收入降低。由于引进剧市场竞争也趋于激烈，2013 年一季度公司发行的引进剧毛利率也有所下滑。
    前瞻二季度业绩仍将平稳较快增长，大剧将在下半年贡献业绩：根据公司现有项目储备制作与发行进度，预计在二季度形成收入的投拍剧为《翠兰的爱情》、《傻妞归来》、《火线英雄》等。《新天龙八部》、《新洛神》等大剧预计将在下半年实现发行。全年可发行引进剧仍为200 集左右。因此上半年我们预计公司维持30%左右业绩增速，下半年业绩增速有望超越上半年。
    2013 年拍摄计划展开，剧目储备支撑来年业绩：公司在一季报中公布了2013 年拍摄计划，包括19 部电视剧，半数以上在上半年开机；有11 部电视剧投资比例在50%以上。充分的项目储备以及业内领先的发行能力将支撑公司业绩的持续增长。
    电视剧发行竞争加剧格局下，精品剧拉升均价的重要性突出：业内公司发行竞争压力仍然较为严峻，尤其随着已上市与待上市电视剧公司普遍扩产能以提升市场份额，业内对于黄金档播出时段的争夺竞争加剧。业内上市公司剧集售价将视播出平台以及在新媒体渠道的收视率多寡出现分化。随着产能的持续扩张，华策影视部分电视剧的售价将趋于平庸，因而年度重点大剧拉升均价的重要性突出。尤其在新媒体渠道购买力提升的大背景下，在新媒体渠道广受关注的热播剧售价向上的弹性潜力巨大。量增之外，整合业内优质制作资源，出品精良剧目的战略意义提升：在新
    媒体渠道购买力趋于提升，将带来高售价弹性的长期趋势之下，公司整合业内优质制作资源，出品精良剧目的战略意义提升。前期部分影视类公司IPO 受阻，公司作为高成长“电视剧第一股”的资本平台优势突出，有望通过资本运作，整合业内优质制作资源，打造业内领先制作团队。
    产业链延伸有望持续突破：一季度公司参与投资的电影《分手合约》上映后票房表现优良，另有《中国好声音》、《小时代》等影片在筹备中。公司通过稳健投资，在电影领域已逐步取得收益。年初公司收购艺人经纪公司，有助于获取高性价比演员资源，并实现对内容制作的上游产业链延伸，培育新增长点。公司双语剧计划的实施及国际实验区译制基地投入运营，将打开面向海外市场的发展空间。未来公司仍将继续布局产业链，采取包括战略合作、股权投资、资产收购等在内的各种方式进行产业布局和资源整合，向传媒内容综合性运营平台转变。
    投资建议
    我们预测公司2013-2015 年EPS 分别为0.76、1.02、1.29 元。当前股价下对应PE 分别为36、27、21 倍。近期公司股价上涨较多，未来一段时间超额收益空间趋窄。从长期成长性角度，公司电视剧主业在2013 年基础上仍有成长空间，以及全产业链布局过程中，公司高度的市场敏感性与稳健的盈利思路将推动新增长点的培育，我们仍维持“买入”评级。