核心观点：
    1．事件
    探路者今日披露订货会数据：2014 年SS 期货订单金额7.8 亿（包括加盟、直营、团购、电商、户外特渠），与2013 年春夏季实际执行订单额6.5 亿比，增20%；与2013SS 订单金额比，增速7.6%。（根据市场环境变化及零售终端各产品品类的销售情况，公司在2013 年春夏产品实际外包生产前，对部分品类的期货产品主动进行了减单，减单后公司2013 年春夏实际执行的期货订单总金额由7.25 亿元减小至6.5 亿元）
    2．我们的分析与判断
    电商发展迅猛，加盟订货增速低于总体水平。公司未披露详细的加盟、直营、团购、电商等模式各自订货额，我们预计公司给予电商增速预期较高，在此基础上，加盟订单增速慢于总体水平。
    订单执行率决定2014H1 实际增速。根据以上数据，2013SS 订单执行率89.7%（报表2013H1 收入5.14 亿、我们测算的对应执行率85.4%）；如果2014SS 订单执行率100%--且全部体现在上半年报表中），则2014H1 收入增速26%；如果2014SS 订单执行率95%，则2014H1 收入增速19.7%；如果2014 订单执行率90%，则2014H1 收入增速13.4%。
    历史订单执行率和终端零售环境相关。根据我们测算，公司2010、2011、2012 年订单合计执行率分别105.6%、103.5%、93.5%；其中，2010、2011 年均属于零售环境非常好的年份。2013年下半年和的订单执行率完全取决于市场需求环境，从上半年售罄率、50 家大型商场零售数据等看，大环境依然不佳。对于2013 年，我们假定执行率90%情况下，2013 年收入14.85 亿，同比增35%。
    3．投资建议
    短期数据偏空；我们预计公司2013、2014 年收入规模14.85 亿、17.8 亿、净利润规模分别为2.38 亿、2.90 亿，对应EPS 分别为0.56 元、0.68 元，对应PE 分别为19、15.7 倍。但从公司在行业中地位、营销水平等表明公司质地相对较好；公司成立的天津领航（7 月17 日公布增加注册资本至1 亿）如果能够在投资并购方面开花结果将有望成为股价短期表现催化剂。维持谨慎推荐评级。