一、 事件概述
    近期我们对东土科技进行了实地调研。我们认为2013 年海外市场表现将成为公司最大亮点，非电力行业的拓展将优化收入结构；公司通过价格优势可保电力市场份额的同时，非电力产品及海外市场有望打开成长空间。
    二、 分析与判断
    短期内电力行业仍是主攻市场，当前凭技术、未来看价格目前电力行业仍是公司的最大收入来源，尤其在智能变电站领域具有明显的技术优势，从参与第一批试点站建设至今，公司已占据智能变电站用工业以太网交换机接近50%的市场份额，已投入运营的智能变电站中有接近60%的站采用了公司设备并稳定运行。目前公司毛利率一直保持在66%以上，高出竞争对手20 多个百分点，未来在保持技术优势的基础上，可发挥价格优势的空间充足。
    2013年海外市场有望成为最大的业绩驱动因素
    公司一直以最新的技术和定制化产品来开据海外市场，13 年将重点开拓南美、欧洲市场，并逐步加强对北美、中东、亚太地区等其他海外市场的开拓。海外市场除逐步扩大有效代理商数量外，公司从赫思曼引入销售团队在欧洲组建德国控股子公司。
    海外工厂自动化交换机市场正在起步，机构预测2017年欧洲年需求量可达160万台，公司12 年以来已销售2 万台。13 年公司最大的亮点是海外市场，预计2015-2017年公司海外市场的收入有望达到60%以上。
    非电力产品优化收入结构，打开成长空间
    公司除将加大南方电网、风电、太阳能等方面的销售，来优化电力客户结构外，还将着力开拓非电力市场来打开成长空间。包括地铁、高铁、智能交通、石油天然气、煤炭等，电力行业收入占比将控制在20%以内。12 年与中核公司合作，实现核电建设领域的业务突破，提供核岛级安全检测产品；在军工方面，成为公司未来着力开发的新兴领域之一。尤其是在舰艇方面的产品和技术成熟，符合我国军工行业的高等级需求，而且作为民族企业，在国产化趋势下公司相对境外竞争对手的优势将迅速体现。“棱镜门”之后，这种进口替代的趋势对公司的积极影响已经开始显现。
    三、 盈利预测与投资建议
    我们预计公司2013-2015 年将实现归属于上市公司股东净利润分别为0.56 亿元、0.73 亿元和0.98 亿元；EPS 分别为0.66、0.85 和1.14 元。给予公司合理估值区间在25.5~29.75 元，对应2014 年EPS 为30~35 倍PE，给予“强烈推荐”评级。
    四、 风险提示：
    电网招标低于预期。