事项
    近期，我们调研了华孚色纺，并就公司的竞争策略、未来规划与高管进行了沟通。
    主要观点
    1. 受益于内外棉价差收窄，色纺纱行业弹性更大
    （1）内外棉价差收窄，棉纺企业受益。目前内外棉价差为3278 元/吨，较年初下降了1294 元/吨。此外，棉花直补将于今年下半年启动试点，明年可能正式推出；一旦直补推出，也降有利于内外价差的收窄。（2）色纺纱行业弹性更大。我们分析，相较色织布行业，色纺纱行业弹性更大主要由于棉花成本占比不同：色织布行业棉花成本占比为55%，色纺纱行业棉花成本占比则高达78%，我们分析，这主要由于色织布行业的人工和制造费用比例更高。
    2. 色纺纱行业概况：寡头垄断格局
    （1）色纺纱行业：管理要求高，对小企业吸引力还不强，利好龙头企业。我们分析，色纺纱与一般的白纱染色区别在于工艺、价格、成本。我们认为，最为关键的是，行业企业目前和下游的议价能力尚不高，管理难度、资金压力和毛利率不算太高叠加，从而对小企业的吸引力还不强，利好龙头企业。（2）华孚色纺和百隆东方的对比：百隆东方在色纺纱行业进入较早，华孚色纺为后进入者。就毛利率来看，百隆东方较高，我们分析，差异在于：产品结构、产品价格和营销策略、会计核算方法不同、客户结构。
    3. 华孚色纺：出口复苏，毛利率改善
    （1）毛利率改善来自去库存和产品结构调整。目前公司高价棉已基本清理完毕，公司进口棉占比25%左右（按照一季度公司竞拍3 万吨国储棉、国家规定3:1 进口配额），目前库存成本低于市价；今年上半年彩新产品占比上升了6PCT，往年仅能上升2PCT。（2）销量增长：来自产能利用率提升。
    4. 盈利预测和投资建议
    7 月初公司发布中报业绩修正公告，预计中期业绩同比变动幅度为上升
    100-130%，即中报每股收益区间为0.12-0.14 元，即二季度公司盈利0.07-0.09 元，同比环比改善明显；大股东华孚控股于2013 年7 月22 日，通过股票二级市场增持公司股份共计150 万股。考虑公司毛利率回升、销量复苏，首次给予13-15 年EPS 至0.30、0.41 和0.56 元，给予“推荐”评级。
    风险提示：1、棉价剧烈波动风险；2、海外复苏低于预期风险。