事件：
    捷成股份于7月26日公布2013年半年报：2013H1，公司实现营业收入约3.2亿元，同比增5.9%；实现营业利润约5801万元，同比降2.9%；归属于上市公司股东净利润为5881万元，同比增8.0%，全面摊薄EPS为0.26元。从Q2单季看，营收同比增6.7%；净利同比降4.8%；EPS为0.14元。
    点评：
    营收分析：广电行业表现不佳影响营收增速，央视招投标滞后是主因。2013H1，公司共实现营收约3.2亿元，同比增5.9%，Q2单季营收增约6.7%，增速较Q1下提升约1.4个百分点。分行业来看，广电行业收入增速基本与上年持平（增0.8%），部队客户收入增速为22.1%，互联网及科技行业收入增速为211.9%，事业单位客户收入增速为195.7%，院校及科研院所客户收入增速为51.6%。我们判断公司广电业务的原因主要是央视招投标有所滞后，公司来自央视的收入大幅减少，从去年上半年的1.2亿元下降为4257万元，若央视收入与去年持平，则公司收入将同比增长31.7%。
    公司于2月1日公告成立子公司捷成四川，拓展智慧城市业务，我们判断2013H1智慧城市业务尚未对公司业绩有明显贡献，而H2智慧城市业务落地的概率较大。
    从2013年全年来看，我们预计广电行业景气度将与2012基本持平，而央视招投标恢复及公司行业地位的上升将保障广电业务收入实现较快增长，同时，对冠华荣信的收购完成也将给营收增长带来积极影响，公司完成全年收入增长30%的经营目标应为大概率事件。
    毛利率和期间费用分析：毛利率同比显著提升，销管费用率受激励费用影响增幅较大。公司本期综合毛利率约为53.3%，同比提升约8.4个百分点，毛利率提升主要是由于音视频解决方案业务（收入占比82.4%）毛利率提升约3.5个百分点，而毛利率较低的设备销售与集成业务收入占比进一步下降至6.5%。我们预计随着业务结构的调整，全年综合毛利率将较2012出现小幅提升。
    销售费用同比增66.7%，管理费用增29.8%，两项费用合计增35.7%，显著快于营收增速，销管费用率合计增加约7.2个百分点。费用率上升的主要原因是股权激励费用影响和公司人力成本有所上升，若扣除激励成本1250万，则销管费用同比增长不到20%。
    应收账款增速较快，经营性现金流有所减少，但整体看财务风险仍较小。截止6月底，公司应收账款余额约为3.6亿元，较2012年底增加约89.3%，较Q1末增加约35.7%，仍处于合理范围之内但增幅较大。公司上半年经营性现金流约为-7862万元，同比减少约1316万元。截止6月底，公司货币现金余额为4.4亿，整体来看财务风险仍较小。
    维持“增持”评级。我们预测公司2013~2015年EPS分别为0.88元、1.20元和1.71元，未来三年年均复合增长率约为38.1%。考虑到公司今后几年业绩增速较高且发展潜力较大，维持“增持”投资评级，6个月目标价为35.20元，对应约40倍的2013年市盈率。公司未来股价的催化剂可能会来自业绩增速恢复和智慧城市业务落地。
    主要不确定性。公司业绩季节性较强，导致全年业绩有不确定性；广电行业景气度有下滑可能；人力成本上升压力。