博彦科技公告半年报，实现收入6.4 亿元，同比增长82%，超出我们预测的65%；实现扣非后净利润5214 万元，同比增长41%，高于我们预测的35%；实现归属于母公司所有者的净利润6060 万元，同比增长41%，略微超出我们和市场预测的40%；收入超出预期的原因可能是高附加值业务或更强议价权业务占比提高。一个证据是2012 年人均收入为16.7 万元，2013 年上半年人均收入为17.5万元。
    收入结构和大客户出现积极的变化。上半年海外业务收入占比为69%，同比上升20 个百分点。海外业务的人均收入贡献更优。前五名客户新出现金融和互联网领域的客户招商银行和北京百度网讯，与3 月19 日深度报告的判断“未来大客户来自互联网和金融行业“一致。此两个领域业务附加值更高，上半年营业利润同比增长 67%，超出市场预期。汇兑损失影响对日外包利润情况，若剔除汇兑损失影响，上半年营业利润同比增长83%，与收入增速一致。
    制约净利润增速未与营业利润增速匹配的原因是营业外收入。上半年收到政府补助1211 万元，与去年同期1222 万元持平。2011-2012 年上半年收到的政府补助占全年比例约为30%，全年营业外收入达到我们预测的4600 万元概率大。
    二季度新增开发支出资本化 221 万元，占本期研究开发支出总额比例8%。2012年二季度末累计开发支出资本化为302 万元，在2012 年下半年逐渐缩小。低比例的资本化源于解决方案性质的产品化开发。
    维持盈利预测，维持“增持”评级。我们预计博彦科技 2013-2015 年收入分别为14.3、18.7、24.0 亿元，归属于母公司所有者的净利润分别为1.39、1.76、2.20 亿元，全面摊薄每股收益为0.93、1.18、1.48 元。维持 “增持”评级，现价对应的2013 和2014 年市盈率分别为23 和18 倍。