投资要点
    公司发布13 年半年报：上半年实现营收6.36 亿元，同比增79.6%；归属母公司净利6,060 万元，同比增41.0%；EPS 为0.40 元，完全符合我们此前中报前瞻40%的预测水平。二季度单季度来看，公司营收同比增77.7%，归属母公司净利同比增41.0%。公司同时预计1-9 月归属母公司净利同比增30%-70%。
    外延部分持续给力，公司强劲内生增长亦不容忽视：
    公司内生增长强劲，上半年公司营收同比增加2.82 亿元，我们估计收购大展集团旗下6 家子公司并表贡献收入约1.6 亿元，公司内生增长贡献约1.2 亿元，公司内生增速达到35%，显示了公司非常强劲的内生增长势头。
    分地域来看，国外客户收入同比增长高达154%，其中接近100%的增速主要来自于收购大展并表影响，剩下50%增速则主要来自公司北美地区新客户的开拓等。国内客户同比增长仅8.9%，我们判断主要受华为因素影响，估计去年同期华为仍贡献了约5000 万元收入来源，剔除此部分因素，公司国内收入同比增长超30%，随着下半年华为因素逐渐转淡，公司国内收入增速有望出现快速回升，我们判断阿里、百度等互联网客户旺盛需求是公司国内收入增长主要动力来源。
    内生加外延仍是公司未来主要成长方式
    公司上半年毛利率下降约 1.5 个百分点，主要受日元汇率波动和12 年下半年人工薪酬上涨翘尾因素影响，二季度单季毛利率同比已基本持平，公司未来毛利率企稳概率较大。
    虽然外延项目具备较大不确定性，从2012 年至今，“行业整合”已成为中国外包行业趋势，并逐渐向广度和深度延伸，像博彦等拥有整合能力企业将在这一轮整合期逐渐占有先机，我们看好公司在近千亿外包产值蛋糕中的长期整合能力。
    外包行业竞争资源正以更快的速度向大型 IT 外包商转移。公司通过优化人员结构，严格内部管控等措施提高人均单产和人均利润的表现亦不容我们小觑。
    “推荐”评级，目标价 37.2 元
    受益公司国内外客户下游需求的强劲，暂不考虑外延和增发股本摊薄影响，预计公司13-14 年EPS 分别为0.93、1.26 元。如果下半年日元企稳或者公司外延取得较大进展，公司未来业绩存在进一步上修可能，公司股价仍存一定吸引力，赋予其40 倍13 年PE，目标价37.2 元，首次覆盖予以“推荐”评级。