13H1 实现EPS 0.27 元/股，超出市场预期。公司13 年上半年实现营业收入37.7 亿元，（归属上市公司股东）净利润2.48 亿，对应基本每股收益0.27元，较上年大幅增长330%，超出市场预期。主要原因：1）煤价持续弱势，公司不断优化燃煤采购结构，13H1 平均综合标煤单价684 元/吨，较上年同期下降14%，超出预期，仅燃料成本支出一项即减少约2.8 亿元（扣除沙河、任丘电厂投产因素）。预计13 年全年公司可实现综合标煤均价650 元/吨。2）参股多为火电企业，盈利恢复良好，公司13H1 实现投资收益1.13 亿元，较去年同期大幅增长76.5%。
    预计任丘和沙河电厂下半年扭亏为盈，后续将带来较稳定的业绩贡献。任丘热电（2x35 万千瓦，60%）和沙河发电（2x60 万千瓦，80%）上半年已分别投产，受益于此，公司13H1 实现发电量105.64 亿千瓦时，同比增加21.9%，两家电厂投产后，公司控股装机容量达到499 万千瓦，增幅60%。上半年受投产进度限制运行时间较少，任丘和沙河电厂分别亏损2060 万元和2970 万元。13H2 任丘和沙河满负荷运行后，预计将实现扭亏为盈，贡献净利润1870万元和2100 万元。14、15 年将合计为公司贡献净利润约4.1 亿元和4.0 亿元，成为未来两年公司业绩的主要增长点。
    资产注入重启。随着火电企业盈利恢复，公司重启集团资产注入计划。本次交易拟购买资产为宣化热电100%股权、沧东发电40%股权和三河发电15%股权，共计权益装机180 万千瓦。本次重组标的资产的预估值为28.58 亿元，按3.92 元/股发行价格计算，拟向大股东定向增发7.29 亿股。此外，配套融资发行股份不超过2.6 亿股，用以补充流动资金。按三家电厂13 年盈利预测值计算，当年可增加公司净利润3.8 亿元（包括投资收益2.7 亿元），本次收购PB1.8 倍，动态PE5.7 倍，显示集团诚意。但如考虑配套融资发行2.6亿股，股本将增至19.03 亿股，扩大一倍。
    投资评级与估值：业绩超预期，煤价高弹性火电+外延增长可期，上调至‘增持’评级。公司13 年上半年实现EPS0.27 元/股，超出市场预期。我们上调公司盈利预测，预计本次资产注入及配套融资将于13 年底前完成，则13-15年公司可实现（归属上市公司股东）净利润分别为8.4 亿元、9.7 亿元和9.6亿元，对应EPS 分别为0.44 元、0.51 元和0.51 元。对应当前股价，13 年PE 8.8X。煤价高弹性火电+外延增长可期，上调至‘增持’评级。