投资要点
    业绩符合预期。公司12 年前三季度实现营业收入47.7 亿元，同比增长6.5%，实现归属母公司净利润8906 万元，同比上升422.3%，实现基本每股收益0.097元，符合我们之前的预测（EPS=0.10 元）。单三季度实现营业收入16.0 亿元，同比增长1.1%，实现归属母公司净利润3146 万元，基本每股收益0.034 元，相比去年同期亏损，业绩大幅好转。
    电量下降和投资收益减少致三季度业绩环比下降57%。1）作为区域发电企业，受当地电力需求下滑和机组大检修影响，公司发电量环比二季度下滑2.9%；2）三季度投资收益中无河北银行分红，参股电厂盈利也受河北区域影响出现环比18%的减少；3）尽管公司标煤价格在三季度呈现下滑（环比下降约4.9%），毛利率提升5.6%至17.5%，但无法抵消电量下降和投资收益大幅减少的负面影响。四季度业绩能否超预期关键要关注当地电量的波动等因素。
    未来两年看产能扩张。公司在建任丘热电（60%，2x30 万千瓦）和沙河电厂（80%，2x60 万千瓦）进展顺利，其中任丘电厂两台机组预计将在12 年10 月和12 月分别投产，沙河电厂将于13 年1 季度投产，届时公司控股装机容量增长至480万千瓦（目前公司控股装机300 万千瓦）。不考虑煤价、电价等因素变动，12、13 年公司可增加净利润0.05 亿元和0.73 亿元。
    首次给予‘中性’评级。不考虑集团剩余电力资产的注入，预计2012-2014年公司实现（归属母公司）净利润分别为1.76、2.20 和1.97 亿元，对应摊薄后EPS 分别为0.19 元、0.24 元和0.22 元。对应当前股价，12-14 年PE 水平分别为22、17 和19 倍。高于行业平均水平，处于估值高位，首次给予‘中性’评级。
    核心假定的风险 主要来自电价和煤价的大幅波动和未来经济持续下行。