区域特点决定公司盈利能力偏弱。建投能源是一家典型的区域火电公司，旗下电厂发电量全部在河北南网消纳，网内上网电价处于中游水平。虽然河北南部用电量增速略低于全国水平，但由于河北南网内统调机组容量有限，网内电力供需处于平衡偏紧状态，存在一定的供电缺口。公司机组利用率较高，利用小时高于全国水平。燃煤主要来自神华集团，公司对燃煤议价能力较弱，煤价水平整体偏高。随着08 年以来煤价快速走高，公司电力业务毛利率和净利率双双出现‘断崖式’下降，整体盈利处于较低水平。
    在建电厂即将投产。任丘热电（2x30 万千瓦，60%）和沙河发电（2x60 万千瓦，80%）预计将于13 年1Q 和2Q 投产；两家电厂投产后，公司控股装机容量达到480 万千瓦，增幅60%。预计13、14 年将为公司贡献净利润2500 万元和6300 万元，成为未来两年公司业绩的主要增长点。
    预计 13 年煤价降幅近3%。在电煤供需关系偏宽松的背景下，预计13 年整体煤价将维持低位震荡。假设综合标煤价格维持12 年下半年水平，则13 年公司煤价有望出现约3%降幅，将减少燃料成本支出1.2 亿元，预计可增厚业绩0.05元。
    公司后续看点不足。1）13 年在建电厂陆续投产后，公司后续暂无新机组建设投资计划，预计未来两年无新机组投产。2）原定10 年增发拟收购集团标的资产的盈利难以达到业绩目标，公司于12 年7 月份终止了资产交易申请。目前集团对资产注入项目何时重启尚无计划，公司外延扩张还待时日。
    下调盈利预测，维持‘中性’评级。尽管13 年在建电厂的投产和煤价的下降将推动公司盈利增长，但是在内生增长和外延注入双双受制情形下，公司后续业绩增长点不足。此外预计15 年之前河北火电机组脱硝改造工程将持续影响公司发电量。我们下调公司盈利预测，预计12-14 年可实现（归属母公司）净利润分别为0.97、1.64 和1.86 亿元，对应EPS 分别为0.11 元、0.18 元和0.20元（原0.19/0.24/0.22 元）。对应当前股价，13 年PE 为24 倍，仍估值较高，维持‘中性’评级。