报告导读
    多晶硅切割液拖累，业绩略低于预期
    投资要点
    半年业绩预告：盈利略低于预期、多晶硅切割液拖累
    2013 年上半年，归属于上市公司股东的净利润比上年同期下降：35%—45%，盈利区间在3,363 万元—3,975 万元；去年同期盈利6,114.72 万元；点评：减水剂聚醚市场份额稳固，不过增速放缓
    ——公司的主营业务产销的整体情况略有回升，销售总收入较上年同期增长逾10%，其中主要产品减水剂聚醚的销量和营业收入均较上年同期增长逾30%，切割液产品的销量和营业收入较上年同期下降50%左右，受上述因素共同影响，公司的净利润同比下降35%-45%；
    ——减水剂市场：目前第三代聚羧酸减水剂份额2012 年预计37%左右，未来预计会到50%-55%。因此，公司的减水剂市场仍有较大的成长空间；——多晶硅切割液目前状况仍然一般，预计难以实现大规模复苏，不过仍占据70%以上的市场份额。另外，除了太阳能行业景气度不够外，主要是环保要求提高，切割液回收比例提升；公司的重点仍在于其他环氧乙烷下游产品的开发，目前减水剂聚醚销量仍然在稳步增长，市场占有率保持在40%左右。
    展望：重点在上下游一体化
    ——我们极为关注公司年产20 万吨环氧乙烷项目及30 万吨∕年低碳环氧衍生精细化工新材料项目进展；公司未来是环氧乙烷行业的重要生产企业，同时，在全国各地商品环氧乙烷地点布局，下游开拓也处于超前准备中。
    盈利预测及估值
    我们略微下调公司盈利预测，以反映切割液行业目前低于预期的情况，预计2013-2015 年公司EPS 为0.43、0.46、0.48 元(此前预期2013 年-2014 年盈利分别为0.47、0.51、0.55 元)，我们的盈利预测中暂未考虑公司20 万吨环氧乙烷项目的收益；考虑到公司目前PB 仅为1.17 倍，且公司环氧乙烷项目未来有较大潜力，维持公司的增持评级。