投资要点  
    电石   
    二季度电石价格3370 元/吨，一季度3527 元/吨，去年二季度3740 元/吨。环比下跌143 元/吨，同比下跌370 元/吨。按照134 万吨的产能，二季度电石毛利减少约1.2 亿元。电石行业开工率62%，处于近四年的低位。短期电石价格难以见到大的波动机会。  
    硅铁   
    硅铁价格二季度均价5912 元/吨，环比一季度6189 元/吨，下降277 元/吨。去年同期6241 元/吨，同比下滑329 元/吨。按照70 万吨全年产能计算，二季度硅铁毛利同比减少约5700 万元。  
    氯碱项目投产增加竞争力   
    公司去年4 季度投产的氯碱项目PVC40 万吨、水泥100 万吨、烧碱30 万吨。开工正常的话单季度增加销售收入8 个亿左右，增加毛利2 亿元。  
    煤炭、发电、羊绒业务稳定   
    公司煤炭业务一直稳定，主要供给自己发电，因此尽管煤炭行业下行，但是预计该部分业绩贡献仍然相对稳定。另外公司羊绒业务一直相对稳定，我们预计随着公司品牌的推进，毛利率仍能维持较高的位置。  
    多晶硅业务继续拖累   
    目前光伏级多晶硅价格在16.6 美元/公斤，仍然低于公司的生产成本价，难以扭转劣势。  
    盈利预测及估值   
    综合看，公司盈利受到电石和硅铁业务下滑的冲击，同时公司多晶硅难以开工存在较大的损失，另一方面公司氯碱项目投产预计能够冲抵部分不利因素。预计2013-2015 年公司EPS 为0.74、0.84、0.91 元。公司作为国内循环产业链的优势企业，煤-电-电石\硅铁综合成本国内最低，另一方面羊绒业务稳定贡献利润，因此维持公司的买入评级。关注周期品价格，以及多晶硅业务的变动。