核心观点：
    民营控股生物药企业。实际控制人为董事长宋礼华，多位高管科研出身；公司立足自主研发，以生长激素、干扰素为主要品种，兼顾中成药、化学药。（慧博投研资讯）
    雪兰诺退出带来短期利好，长期市场空间广阔。瑞士雪兰诺（2012年国内市场份额14%）将逐步退出中国市场，带来公司抢占市场的良好契机；长期看生长激素在巨大患者存量、稳定患者增量、不断提高的治疗比例和疗程数量推动下，市场空间将不断增长。
    逐步追赶金赛，水针剂型有望14 年初投放。公司目前生长激素国内市场份额排名第四，长春金赛凭借独家水针剂型占据半壁江山。水针剂型目前已经准备生物等效性试验，预计13 年底或14 年初可获得批件；借此将打破金赛垄断，有望大幅提升市场份额，推动未来成长。
    生长激素受益营销改善，短期关键增长点。2012 年生长激素在公司销售收入及毛利结构中约占23.8%和30.9%的比重，今年有望超越干扰素。公司产品继烧伤科市场开拓后，加大资源投入、重点发力儿科市场，通过大医院、合作门诊两条路径推进。
    干扰素稳步增长，医保有望激发中低端市场潜力。干扰素高端市场为长效药占据，随着更多省份将乙肝适应症列入医保、携带者和患者治疗意识提高，普通干扰素仍有稳定增长的空间。
    余良卿品种优势借助营销改善继续兑现。未来销售平台将继续加强投入，医院、商业齐头并进。活血止痛膏作为老字号准独家品种未来继续看好，其余品种有望在营销改善和技术改进下培育成新增长点。
    化学药稳定增长，生殖和肿瘤诊断业务逐步启动。化学药目前品种不多，未来大概率延续稳定增长；生殖、肿瘤诊断部分品种已经开始销售，市场空间可观，有望逐步启动。
    投资建议与风险提示。2013 年业绩增长路径明确，未来增长持续性强，我们预测2013-2015EPS 分别为0.40/0.51/0.68 元， 对应PE 为37X/29X/21X。给予谨慎推荐评级，营销改善持续幅度低于预期、水针剂型投放延迟是风险因素。