投资要点：
    公司公告拟对股权激励计划剩余获授股票期权行权，自6 月13 日起停牌不超过10 个交易日。市场对公司行权后业绩增速及可持续性有所质疑。（慧博投研资讯）我们认为，综合考虑从治理结构的基础、现实期权计划中禁售期规定及较高的所得税金额各方面出发，结合公司自身的品牌价值、产品结构，可得出判断，剩余期权行权后，公司收入保持稳定增长的同时，得益于产品结构升级及费用使用效率的提升，未来三年公司净利润复合增速有望保持在25%以上，且可能逐年加速。
    行业格局发展趋势有望大幅提升经营增长预期，长期净利率水平将提高到10%上下。对比海内外食品饮料行业现状来看，我们认为未来国内乳制品行业有望继续向寡头集中，当CR4 超过50%时，可以期待由双寡头向单一寡头势力的转变，行业龙头未来有望形成市场占有率接近40%的稳固龙头地位及高壁垒水平。如我们多次强调，目前行业整合规范态势日趋明显，有助于龙头企业市占率提升。随着行业标准的提高，政府监管措施进一步健全，小规模企业的数目逐渐降低是长期趋势。在市场空间的转移和政府产业政策力度增大的过程中，具有强劲竞争力的乳品龙头企业有望优先受益。
    公司有望在各细分领域上成为第一。就行业内竞争态势而言，2013年伊利液奶收入超越蒙牛可期（2012 伊利、蒙牛液奶分别为322.7、323.4 亿元，充分验证判断！）,同时仍然看好伊利奶粉业务的恢复能力，公司有望在1-2 年内实现各产品线均成为行业第一。我们预计，2015 年公司市占率将从2008 年的16％提高到23％左右。
    我们认为，快消品关键在于品牌及规模效应，05 年始品牌建设（奥运、世博、亚运、品牌全面升级）的持续累积投入和费用使用效率的提高有望在未来3-5 年内体现为企业盈利能力的持续提升。从10年开始，伊利已在全集团推行“双提”工作（提高费用使用效率，提升企业盈利能力）。内部管理强化将为净利率提升提供重要支撑。
    给予“推荐”评级。预测2013-2015EPS 1.23、1.59、1.93 元，对应PE22/17/14 倍；若按照行权完毕后股本计算，2013-2015 最终摊薄EPS 为1.13、1.46、1.77 元，对应PE25/19/16 倍。预计2013-2015净利润CAGR 为28.1%，综合考虑行业趋势及公司城镇化中独特优势，?推荐?评级。