行权后管理层将成第一大股东，但保持国资大股东的第一表决权。在2014 年方案到期前，公司发布剩余获授股票期权行权公告，行权数量共计1.72 亿股（总共1.81 亿股，取消已离职三位中高层886.5 万股）。（慧博投研资讯）加上管理层在06 年股改中获配600 万股股权及首次行权6.45 万股经过多次分配除权，至2012 年已调整为2056 万股，股权激励对象累计已获得股权为1.926 亿股，高于国资大股东1.900 亿股，成为第一大股东。因方案中限制管理层持有股权不得超出国资股东呼市投资公司股份数量，或多出部分需暂时放弃表决权直至股份数量低于国资股东，公司国资的身份未变。
    行权成本不低，管理层与投资者利益一致化，是重大利好。此次行权价格6.49元，加上行权所交个人所得税（近似按45%所得税率），行权成本约为每股16元，需要资金27.5 亿元左右（加上资金成本，预计总成本接近每股定增价格18.5元）。我们认为，激励对象此次投入巨大，并在目前价位行权，彰显了对公司未来发展的巨大信心。管理层利益与投资者一致化，使过去一直影响投资者信心的业绩博弈因素消失，业绩可预测性和确定性将大幅提高。
    行权后业绩有所摊薄，但长线打开无限可能。行权1.72 亿股将使股本增加9%达到20.43 亿股，使现有业绩预测摊薄9%。不过我们认为，公司治理机制改善后，长线打开无限可能。伊利的液态奶业务渠道优势明显，品牌更具高度，竞争优势不但不会弱化，还会持续强化；其次，奶粉和冷饮业务未来都存在巨大改善空间。可以预期，凭借公司液态奶业务的结构升级和费用规模效应，以及伊利的奶粉业务，公司市值未来一段时期将持续领先同行。
    重申强烈推荐和目标区间，建议忽略短期业绩波动，战略性买入，调整即是买入机会。我们将伊利的业绩预测对应行权调整为1.20 元，1.49 元，维持目标区间34-42 元。风险因素：食品安全事件。