事件：
    近期至公司调研，了解公司经营情况。
    观点：
    1．公司在上市企业中炸药产能最大，爆破业务将打开公司成长空间
    公司于11 年6 月与盾安集团民爆产业资产重组之后，一跃成为国内民爆行业龙头，目前工业炸药年产能26.95 万吨，在上市公司中产能最大；公司与山西壶关化工合资建设的5000 万发工业雷管投产后，一体化的优势将愈加明显。（慧博投研资讯）
    公司目前主要有6 家爆破公司，与同业公司相比公司爆破收入在总收入中占比较小。12 年公司爆破工程收入0.9 亿，在总营收中占比5.05%，而久联发展与雅化集团爆破业务占比分别为53.41%、11.09%。公司将大力推进爆破一体化业务，一方面民爆行业“十二五”规划支持企业发展一体化，另一方面，在炸药总体产能基本无增长空间的形势下，爆破业务将成为民爆企业利润增量的重要组成部分。公司已与中国黄金成立合资公司、与马钢集团罗河矿业有限公司签订爆破服务一体化合作框架协议，并收购新疆雪峰民用爆破器材公司部分股权，13 年将是爆破业务转型的关键之年，未来增长空间极大。
    2.硝酸铵价格持续下跌，炸药毛利率高达50%
    硝酸铵在炸药原料中质量占比80%-85%，在炸药成本中占比最高。受产能供过于求及成本下降影响，硝酸铵价格自11 年底开始持续下降，陕西兴化工业级颗粒硝铵由2600 元/吨跌至1700 元/吨，跌幅35%，四川泸天化硝铵由2200 元/吨跌至1700 元/吨，跌幅23%；受益于原料价格下跌，公司12 年炸药毛利率高达50.35%，整体毛利率水平同比提高5.5 个百分点。近几年工信部已基本停止批准新增炸药产能，炸药对硝酸铵的需求增长缓慢；硝基肥市场容量有限，短期处于消费淡季，预计13 年硝酸铵价格仍有下跌空间，跌势放缓，公司民爆产品毛利率水平将随之提升。
    3．股权激励彰显公司转型信心
    公司目前正处于业务转型期，4 月推出的股权激励计划将提高高管与核心技术人员的积极性，对业绩的促进作用十分显著，也显示出公司转型信心十足。此次计划行权条件为13-15 年每股收益不低于0.76、0.87、1元，爆破等工程服务业务净利润累计分别不低于2500、8500、18500 万元，意味着至“十二五”末公司爆破业务净利润相比13 年增长4 倍以上。
    结论：
    公司在国内民爆上市公司中炸药产能最大，受益硝酸铵价格持续下跌；13年爆破业务是关键转型期，将迎来快速增长；股权激励彰显公司对业绩增长的信心。预计公司13-15年的每股收益分别为0.77元、0.89元、1.09元，对应PE为16倍、14倍、12倍，维持“推荐”评级。
    风险提示:
    经济下行风险；炸药生产、运输或爆破过程中的安全风险。