维持“增持”评级。2013 年公司主营业务增长亮点主要有：①猪口蹄疫直销疫苗产能持续增加， 预计13/14/15 年猪口蹄疫直销疫苗销售量3700/6100/8000 万头份，实现销售收入2.02/3.34/4.40 亿元；②政府招标采购疫苗行业略有回暖。（慧博投研资讯）因2013 年初疫情相对较多，2013 年“春防”招标中，有关招标疫苗中标价格有所回升（10%左右），采购量有所增加；公司牛用O型、亚洲1 型、A 型三价灭活疫苗销售量有所增加；③与国际知名疫苗企业合作（合资）生产布鲁氏菌病疫苗预期在增加。预计13/14/15 年实现销售收入6.29/8.39/10.20 亿元，净利润2.46/2.51/3.21 亿元，EPS0.87/0.89/1.14元；扣除13 年1 季度房地产剥离的投资收益(EPS0.25 元)，预计13/14/15 年实现净利润1.75/2.51/3.21 亿元（同比增长34.4%/43.3%/27.6%），实现EPS0.62/0.89/ 1.14 元。我们看好公司生物制药业务“提质提价直销”商业模式转型，及与国际知名疫苗企业合作前景，维持增持评级。
    盈利预测核心假设。13/14/15 年猪口蹄疫直销疫苗销量3700/6100/8000 万头份，均价5.5 元/头份；14/15 年布氏杆菌疫苗销量2500/5000 万头份，均价2元/头份。
    与大众不同之处：①猪口蹄疫直销疫苗产能如期扩增，2013 年4 月，公司抗原产能由2012 年底的8 亿微克增加到15 亿微克左右；预计2013 年10 月抗原产能将达到约20—25 亿微克左右（新增4 个5000L 的悬浮培养生产罐），届时口蹄疫高端疫苗生产能力达到8280 万头份-1.12 亿头份；②与国际知名疫苗企业合作生产布鲁氏菌病疫苗项目进程或加快。布鲁氏菌病是常发于牛羊且人畜共患的重要动物疾病，国内现有疫苗因毒株变异、给药方式等实际防疫效果有待提高，疫苗价格也相当便宜（0.025 元/头份左右），公司作为处于常发疫区、潜在市场规模较大（内蒙古、新疆地区羊、牛有1.12 亿头份）、有生产基础的企业，选择布鲁氏菌病疫苗作为第二个“提质提价直销”品种合乎情理。预计2014 年可望产品面市，并成为业绩增长新亮点。（具体分析见正文）风险因素：①2013 年下半年猪口蹄疫直销疫苗、政府招标疫苗市场拓展低于预期；②与国际知名疫苗企业合作进程缓慢，布鲁氏菌病疫苗迟迟未能上市。