报告摘要：
    动物疫苗行业受益于规模化养殖程度提高带来的存量市场结构性变化和增量市场的持续扩大。（1）未来强免疫苗将形成政府苗覆盖低端散养客户，市场苗主打高端规模客户，高端动物疫苗成为市场主导的格局。（2）市场苗价格是政府苗的8-10 倍，双轨制下市场容量是传统政府苗市场的5 倍。
    公司的主打品种口蹄疫疫苗行业竞争格局好，盈利能力强。（1）理论上2012-2015 年口蹄疫疫苗行业收入CAGR4 50%。（2）口蹄疫疫苗CR3 70%，公司政府苗市场份额25%左右，竞争格局稳定。（3）公司在高端市场苗的竞争优势更加明显，市场份额在30%以上。
    公司在口蹄疫疫苗领域竞争优势明显并树立较高的竞争壁垒：（1）技术优势：公司在前端悬浮培养、中端提纯净化、后端定量检验方面的生产工艺上达到国际先进水平，领先国内同行1-2 年时间。（2）先发优势：公司是国家首批获得市场苗销售许可的单位，目前初步建立了全国性的销售网络，形成良好的客户粘性。
    盈利预测与估值：预计2012-2014 年公司总收入6.32 亿、7.08 亿和12 亿，净利润1.7 亿、3.1 亿、4.2 亿，同比增长15%、81%、35%。
    2012-2014 年EPS 0.61、1.11、1.50，对应的PE 25X、14X、10X。给予公司买入评级，目标价24.4 元，对应2013 年 PE 22X。