12年疫苗主业收入4.34亿，同比增长10%，增量贡献来源于市场苗。12年3月份公司获得市场苗点对点直销的许可后开始推广市场苗，我们预计2012年公司市场苗销售收入1-1.2亿，占公司疫苗收入的25%左右。但由于12年疫情相对平稳，公司政府苗收入较11年有所下降。13年或是动物疫情的大年，政府苗招标采购状况会好于12年。
     13年1季度公司扣非后出现利润下滑的原因是新增产能导致产线停产调试，影响了春防生产。1季度扣非后EPS 0.15元，较上年同期下降21%。由于13年元旦之后公司在口蹄疫生产线新增了10个1000L反应器，改造工程大约影响了一个月的生产供货，导致1季度主业净利润有所下滑。
     预计13年公司产能增长翻番，新的疫苗品种值得期待。13年元旦投入10个1000L反应器后，公司的总体产能增长了50%左右。3季度公司将再次扩产，产能比去年增长150%。剥离地产后，转型为专注动物疫苗的公司，年内公司将完成布氏杆菌P3级生产线改造，加快新城疫重组病毒灭活疫苗研发，有望为公司带来新的苗种。
     盈利预测与投资建议： 预计13-15年收入分别7.09亿、12.1亿、15.1亿，净利润3.07亿、4.22亿、5.73亿，同比增长135%、37%、35%；对应EPS分别为1.09、1.50、2.04，PE 17X、12X、9X。维持买入评级，未来六个月目标价24.4元，对应2013年22倍PE。