本报告导读：
    公司TSV 产品供不应求，后续将陆续扩产，200 万像素WLC 进展顺利。电子复眼瓶颈已经打破，14 年将进入商用领域。（慧博投研资讯）
    摘要：
    TSV业务供不 应求。公司 TSV产品处于供不应求的状态，我们预计后续公司将进入积极扩产阶段。我们将14 年TSV 预期产能由1.3 万片/月上调至2 万片/月，考虑到市场供需状况良好，我们预计TSV 平均单价将保持2000 元/片，净利率维持在15%-18%之间。相应的我们将14 年西钛微净利润由6165 万元提升至8736 万元。
    200 万像素WLC 产品进展顺利，6 月中旬左右进入初步量产阶段。
    我们预计200 万像素WLO 模具已经于5 月上旬到达，考虑到可靠性检验需要将近一个月的时间，我们预计200 万像素WLC 产品将于6月中旬左右进入试量产阶段。考虑到后续量产良率以及客户开拓尚存一定的不确定性，维持原有WLC 盈利情况。
    电子复眼重点技术环节获突破，14 年为商用元年。电子复眼可实现3D 成像，为未来发展大方向。其有2 大瓶颈，分别为移动终端CPU的运算能力及后续成熟的处理软件。目前2 瓶颈均被打破，高通最新的处理器蛟龙800 已经高调宣布支持电子复眼，而Pelican 将于今年下半年发布完整的后端处理算法。需求端方面Pelican 表示，目前已经有不止一家手机厂商开始测试搭载电子复眼的手机，我们预计14 年将至少有一款搭载电子复眼的智能手机上市。
    华天科技可转债发行在即， 持有西钛微股权将由35%提升至63.85%。公司拟通过可转债方式融资4.6 亿元，其中1.4 亿元用于收购西钛微28.85%股权，收购完成后华天科技持有西钛微的股权将由35%提升至63.85%。如果发债顺利，我们预计28.85%股权将于6 月底、7 月初过渡至华天科技旗下。
    维持华天科技增持评级，上调目标价至9.5 元。TSV、WLC 进展顺利，在暂不考虑电子复眼盈利贡献的情况下，我们预计华天科技13-15 年净利润将分别达到1.7 亿元、2.4 亿元、3.3 亿元，EPS 将分别达到0.27 元、0.37 元、0.53 元。考虑到电子复眼市场即将启动，我们给予公司2013 年35 倍PE，目标价9.5 元，维持增持评级。