投资要点：
    面向珠三角的综合能源提供商。公司原以电力、煤炭业务为主业，2012 年7 月通过增发并入广州燃气集团后，公司逐步成长为面向珠三角的综合能源提供商。（慧博投研资讯）2012 年公司控股装机350 万千瓦，权益上网电量168 亿千瓦时；煤炭销售量1356 万吨，其中市场煤867 万吨，燃气销售量7.6 亿立方米。2012 年公司实现营业收入151 亿元，归属上市公司净利润8.73 亿元，每股收益0.343 元；电力、天然气业务是公司盈利的主要来源。
    燃气业务前景广阔、高速成长。公司燃气业务包括广州市上游气源的采购和分销（中游）和所拥有区域的燃气销售（下游）。受益于工商业气和电厂气的接力增长，公司未来3 年燃气销气量有望保持35%的复合增速：公司现有工商业气仅为2.4 亿立方米，未来几年受益于广州环保不断加码、禁煤区扩大等政策，天然气对重油、煤炭的置换加快，带动工商业用气量维持30-50%高增速；分布式能源站是广州市削减城市燃煤量的重要方式，我们预计西村、从化鳌头项目有望年内启动，2014 年起分布式能源站建设将全面启动，至2016 年电厂气有望超过13 亿立方米/年；车用气市场为超预期因素，广州LNG、CNG 市场年耗气量超过6 亿立方米，公司作为城市唯一的高压管网运营商，有望分享车用气市场的快速发展，目前LNG 公交车试点已经启动。
    电力业务盈利持续改善。公司电力业务受益于煤价下降、装机规模增长，盈利有望持续改善，我们预计2013 年公司标煤单价有望较2012 年下降5%以下，同时利用小时将维持或略好于2012 年；中电荔新、贵州都匀电厂相继投产，2013 年贡献增量电量。
    后续储备项目包括珠江电厂、肇庆电厂等装机超过300 万千瓦的火电机组和超过100万装机的分布式能源站项目。
    评级：增持。我们预计公司2013-2105 年EPS 分别为0.44、0.52、0.67 元。驱动公司业绩快速提升的动力主要来自天然气业务的爆发式增长和电力业务盈利的持续改善。天然气业务的爆发式增长，推动公司未来3 年盈利复合增速达到25%以上，且天然气盈利占比的不断提升，有利于公司整体估值的抬升，综合分部估值和相对估值法的结果，我们认为给予2013 年15-20 倍较为合适，对应目标股价6.6-8.8 元。
    风险提示：煤价大幅波动对电力业务盈利能力影响较大；用电需求超预期下滑导致利用小时下滑；分布式能源站项目进度低于预期；工商业用气量增长不及预期。