一季报点评：获利拐点已现
    结论与建议
    中国平安1Q 实现营业收入1031 亿元，YoY 增长19%；实现净利润74 亿元，YoY 增长22%；EPS0.93 元，符合预期。投资收益同比大幅改善（116 亿元，YoY+86%）是业绩增速回升的主要原因；同时保险责任准备金的计提比例同比提升超预期、银行业务增长放缓，单期业绩增速低于纯保险类公司。
    预计2013、2014 年分别可实现净利润264 亿元和328 亿元，YoY 分别增长32%和24%；EPS 分别为3.34 元、4.15 元。目前A 股股价相对2013 年动态PE 为12 倍，P/EV 为1 倍，隐含一年新业务乘数不足1 倍。公司估值仍显著偏低，给予“买入”的投资建议。
    保险主业迎来获利拐点。由于2012 年投资收益和资产减值损失双输，导致保险公司盈利陷入低谷。1Q 投资收益116 亿元，YoY 大幅增长86%带动整体业绩增速提升。今年以来市场利率持续下行，债市场同比表现显著好于去年，我们认为，考虑到年初浮亏基本确认完毕，今年资产减值压力大幅缓解，保险主业逐渐迎来获利的拐点。全年来看，资本市场表现有望好于去年，公司业绩增速显著改善将是大概率事件。
    寿险保单承揽能力大幅领先同业。平安寿险1Q 实现原保费收入556.7 亿元，YoY 增长14.8%；同期全行业寿险保费3224 亿元，YoY 仅增长0.7%。
    公司寿险承保增长大幅领先于同业，市场份额持续提升（目前已至17.3%）。预计未来综合金融平台将进一步加深承保方面的优势。
    退保率和赔付率相对稳定。公司保费快速增长的同时，退保率和赔付支出水平保持相对稳定。1Q 退保率2.25%（YoY 小幅提高0.39 个百分点），维持较低水平；赔付支出率28.34%（YoY 下降0.17 个百分点）。公司在保险业经营环境未现改善的情况下，保单销售风险控制得当，体现了公司整体经营实力的提升。
    净资产持续稳步提升。1Q 公司净资产环比提升5.68%，达到2215 亿元，主要是内生盈余贡献所致。预计1Q 内含价值环比增长5%左右，我们认为，公司净资产和有效业务价值持续稳定增厚，预计全年内含价值将保持15%左右的增长。